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国电电力 (600795. SH) 总结

核心内容

国电电力是国家能源集团控股的全国性上市发电公司，主营业务涵盖电力、热力生产及销售，涉及火电、水电、风电、光伏发电及煤炭等领域。公司2022年前三季度实现营业收入1462.76亿元（+22.25%），归母净利润50.73亿元（+169.10%），显示出强劲的盈利增长态势。公司主要得益于发电量增加、平均上网电价上涨以及投资收益增加。

主要观点

• 盈利提升：2022年前三季度，公司归母净利润同比大幅增长，ROE提升至10.85%，经营性现金流显著改善。
• 火电盈利修复：国家政策推动煤炭保供调价，火电市场化交易电价上浮，公司火电盈利有望进一步修复。
• 水电盈利改善：四川特高压交流电网建设加速，有助于改善水电消纳情况；双江口水电站建设将提升水电盈利。
• 新能源装机增长：公司风光新能源装机容量持续增加，预计未来三年新能源装机规模将保持高速增长，助力业绩增长。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为58.5、74.3、89.5亿元，对应合理估值5.14-5.80元/股。

关键信息

• 装机结构：截至2022年6月，公司控股装机容量10038.64万千瓦，其中火电7646万千瓦，水电1495.66万千瓦，风电745.93万千瓦，光伏151.05万千瓦。
• 新能源装机：截至2022年9月，风电、光伏累计装机分别为7.46、2.32GW，预计2022年四季度新增2.50GW风光新能源装机。
• 盈利能力：2022年前三季度，公司毛利率提升至13.22%，净利率提升至7.13%，ROE提升至10.85%，主要得益于电价上涨、煤电一体化优势及财务费用率下降。
• 投资收益：公司转让宁夏区域股权，获得投资收益，提升净利润。
• 财务预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为1922.4、1998.9、2106.2亿元，净利润分别为58.5、74.3、89.5亿元，EPS分别为0.33、0.42、0.50元，当前股价对应PE为14.6、11.5、9.5x。
• 合理估值：通过分部估值，测算公司2023年权益市值为916.0-1034.8亿元，对应合理价值5.14-5.80元/股，较当前股价有7%-21%的溢价。

风险提示

• 新能源项目风险：新能源装机进展可能不及预期，如光伏组件价格高位、风电资源竞争激烈等。
• 电价波动风险：上网电价受政府监管，可能因电力市场化改革而波动。
• 政策风险：新能源配储能政策可能增加成本，影响盈利预期。
• 宏观经济风险：经济下行可能影响电力需求，进而影响收入和净利润。
• 煤炭价格风险：煤炭价格波动可能影响公司燃料成本，进而影响盈利。

可比公司估值

附录：财务预测与估值