20171219-东北证券-国电电力-600795.SH-装机结构持续优化_静待火电行业拐点_6页_754kb

国电电力（600795）公司调研报告总结

核心内容概述

本报告对国电电力（600795）在2017年前三季度的经营情况进行了分析，并展望了公司未来的发展前景。报告指出公司当前面临营业成本上涨和电价下调的双重压力，导致盈利下降。然而，公司通过优化装机结构和推进新能源项目，有望在火电行业拐点到来时实现业绩改善。

主要观点

• 业绩表现：公司2017年前三季度发电量和上网电量均有所增长，但平均上网电价下降，导致营收增长有限，净利润大幅下滑。
• 成本与价格因素：煤炭价格上涨吞噬了营收增长，同时电价下调也对盈利造成压力。但报告认为，未来电价有望回升，煤价高位震荡可能趋向下降，将对公司业绩产生积极影响。
• 装机结构优化：公司预计将在2018年继续推进火电和新能源项目的建设，包括方家庄100万千瓦机组和猴子岩42.5万千瓦机组，总装机容量将进一步增加。
• 资产重组前景：国电电力与国电神华的重组正在进行中，有望在2018年下半年完成，提升区域集中度和竞争优势，减少同业竞争，增强盈利能力。
• 投资收益稳定：公司参股的电厂技术效率较高，金融资产盈利能力良好，未来投资收益将更加稳定。

关键信息

财务数据摘要

项目与建设情况

• 公司在2017年10月之前，市场电交易占比约为35%~38%。
• 风电项目预计每年建设80万千瓦，目前达到72万千瓦。
• 风电建设成本因地区不同而有较大差异，北方陆上风电约为6000元/千瓦，南方则在8000元/千瓦以上，海上风电则高达15000元/千瓦。
• 风电项目内部收益率（IRR）需达到15%以上才考虑投资。

装机利用小时

• 2017年前三季度火电利用小时为3364小时，公司整体平均为2948小时。
• 超低排放改造和设备大修对利用小时产生一定影响。

未来展望

• 公司预计2018年将新增装机容量，风电等新能源稳步推进。
• 电价回升与煤价下降的组合将有助于改善公司业绩。
• 重组完成后，公司有望依托神华集团的煤炭优势，降低运营成本，释放盈利空间。

风险提示

• 资产重组不及预期：重组进展可能影响公司资源整合和盈利提升。
• 煤炭价格大幅上涨：可能增加公司成本，影响利润。
• 电力供需形势恶化：可能对电力销售和价格产生不利影响。

投资评级

• 当前评级：增持
• 目标价：3.70元
• 当前股价：3.21元
• 12个月股价区间：3.11~4.09元

附调研纪要

• 走出去战略：公司正在探索国际业务，但需达到收益率要求。
• 市场电情况：市场电交易占比稳定，风电参与较多。
• 国电大渡河项目：2017年已投建部分项目，未来仍有扩建计划。
• 与神华合并：重组将提升集中度和竞争优势，但对电力交易影响较小。
• 投资收益：公司投资收益主要来自参股电厂和金融资产。

总结

国电电力在2017年前三季度受到成本上涨和电价下调的双重压力，导致净利润大幅下滑。然而，公司通过优化装机结构和推进新能源项目，展现出良好的发展潜力。随着火电行业可能迎来拐点，以及公司与神华的重组，公司有望在成本控制和盈利能力方面实现提升。报告对国电电力给予“增持”评级，并设定了6个月目标价为3.70元。同时，报告也提示了潜在风险，包括资产重组、煤炭价格和电力供需形势的变化。