20191227-广发证券-家用电器行业投资策略月报：大促提振零售景气，竣工周期有望带动需求持续向好_23页_1mb

家用电器行业总结

核心内容

2019年11月，家用电器行业整体表现回暖，主要受到大促活动（如双十一）和竣工周期复苏的双重推动。国家统计局数据显示，家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额同比增长9.7%，环比提升9.0个百分点。此外，商品住宅竣工面积同比增长5.0%，连续三个月正增长，显示出竣工周期已至，且未来1-2年有望维持。竣工周期的到来将带动厨电、白电行业需求的进一步释放，从而提振行业景气度。

主要观点

• 大促带动零售回暖：双十一促销力度加大，推动家电线上线下零售量显著增长，其中空调线上线下零售量同比分别增长75.3%和99.4%。
• 竣工周期推动需求：竣工面积增长带动了后周期配套需求，推动家电行业出货量回升，尤其是白电和厨电。
• 出货端表现分化：空调内销出货连续4个月正增长，而冰箱和洗衣机内销增速有所改善，外销则因海外采购周期结束和竞争加剧而出现不同程度的下滑。
• 价格走势差异：零售均价在不同品类间差异显著，空调价格战导致均价大幅下降，而冰箱和洗衣机均价则因消费升级有所提升。
• 竞争格局变化：美的空调内外销表现亮眼，格力通过促销活动重新夺回线下市场份额，奥克斯则面临市场份额下滑的压力。

关键信息

一、家电社零数据

• 2019年11月社会消费品零售总额同比增长8.0%。
• 家电社零总额同比增长9.7%，环比提升9.0个百分点。
• 家电行业在大促和竣工周期的推动下，零售表现显著改善。

二、地产数据

• 2019年11月商品住宅竣工面积同比增长5.0%，连续三个月正增长。
• 商品住宅销售面积同比增长2.9%，新开工面积同比下降1.0%。
• 竣工周期的到来将带动后周期配套需求，进一步改善家电行业景气度。

三、原材料与汇率数据

• 11月原材料价格总体上涨，铜、冷轧卷板、原油等价格分别上涨5.6%、3.6%、7.6%。
• 人民币汇率在2019年12月升值0.62%，但年初至今贬值1.7%。
• 原材料价格处于低位，白电企业有望享受成本红利，但基数效应减弱，成本端红利对盈利改善的贡献将逐步收窄。

四、白电出货端数据

• 空调：内销509.2万台，同比增长0.2%；外销410.7万台，同比增长3.3%。
• 冰箱：内销388.0万台，同比增长4.9%；外销236.9万台，同比下降12.2%。
• 洗衣机：内销398.6万台，同比增长1.9%；外销183.3万台，同比下降2.6%。

五、白电厨电零售端数据

• 空调：线上线下零售量分别同比增长75.3%和99.4%，线下均价同比下降23.4%，线上均价同比下降18.7%。
• 冰箱：线上线下零售量分别同比增长11.5%和27.5%，线下均价同比增长1.3%，线上均价同比下降4.9%。
• 洗衣机：线上线下零售量分别同比增长1.6%和17.7%，线下均价同比增长5.7%，线上均价同比下降1.3%。
• 油烟机：线上线下零售量分别同比增长3.9%和34.5%，线下均价同比下降3.2%，线上均价同比下降7.4%。

六、投资建议

• 关注白电龙头：格力电器、海尔智家、美的集团，因其短期增长稳健，长期竞争力显著。
• 关注厨电龙头：老板电器、华帝股份，其基本面触底有望回升，受益于竣工周期带来的需求增长。
• 行业趋势：竣工周期的到来与大促活动的叠加，将为家电行业带来持续的需求增长，预计企业收入增速将环比改善。

七、风险提示

• 原材料价格大幅上涨。
• 汇率大幅波动。
• 行业需求趋弱。
• 市场竞争环境恶化。

重点公司估值与财务分析

图表索引

• 图1：11月家用电器与音像器材类单月零售额同比增速大幅回升至9.7%。
• 图2：11月商品住宅竣工同比增速维持正增长。
• 图3：LME铜价格（美元/吨）2019.11.30-2019.12.25价格上涨5.6%。
• 图4：LME铝价格（美元/吨）2019.11.30-2019.12.25价格上涨0.3%。
• 图5：冷轧卷板价格（人民币元/吨）2019.11.30-2019.12.25价格上涨3.6%。
• 图6：布伦特原油期货价格（美元/桶）2019.11.30-2019.12.25上涨7.6%。
• 图7：人民币汇率（2019.11.30-2019.12.25）升值0.62%，年初至今贬值1.7%。
• 图8：截止2019年11月，面板价格（美元/片）较上月持平，各尺寸价格均处于历史低位。
• 图9：空调月度内销出货同比增速。
• 图10：空调月度外销出货同比增速。
• 图11：冰箱月度内销出货同比增速。
• 图12：冰箱月度外销出货同比增速。
• 图13：洗衣机月度内销出货同比增速。
• 图14：洗衣机月度外销出货同比增速。
• 图15：空冰洗M1-M11内销出货量累计同比增速。
• 图16：空冰洗M1-M11外销出货量累计同比增速。
• 图17：2019M11空调线上线下销售量YoY。
• 图18：2019M11冰箱线上线下销售量YoY。
• 图19：2019M11洗衣机线上线下销售量YoY。
• 图20：2019M11油烟机线上线下销售量YoY。
• 图21：2019M1-M11各品类线上线下销售量YoY。
• 图22：2019M11空调线上线下销售均价YoY。
• 图23：2019M11冰箱线上线下销售均价YoY。
• 图24：2019M11洗衣机线上线下销售均价YoY。
• 图25：2019M11油烟机线上线下销售均价YoY。
• 图26：2019M1-M11各品类累计均价。
• 图27：2019M1-M11各品类累计均价YoY。

表格索引

• 表1：空调内销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表2：空调外销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表3：冰箱内销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表4：冰箱外销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表5：洗衣机内销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表6：洗衣机外销2019年单月及累计出货量市场份额。
• 表7：空调线下2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表8：空调线上2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表9：冰箱线下2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表10：冰箱线上2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表11：洗衣机线下2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表12：洗衣机线上2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表13：油烟机线下2019年单月及累计零售量市场份额。
• 表14：油烟机线上2019年单月及累计零售量市场份额。

总结

综上所述，2019年11月家用电器行业受益于大促活动和竣工周期的双重推动，零售数据和出货量均有所改善。行业整体表现出一定的复苏迹象，尤其是白电和厨电。尽管面临原材料价格上涨和汇率波动等风险，但行业龙头仍具备较强的竞争力和增长潜力。建议继续关注白电龙头和厨电龙头，以把握行业复苏带来的投资机会。