20191227-中国银河-家用电器行业2020年度策略：把握渠道变革机遇，坚守行业龙头价值_20页_565kb

家电行业分析与投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年家电行业的发展趋势、市场表现及投资策略，指出在宏观经济增速放缓和房地产调控的背景下，家电行业仍存在结构性增长机会。同时，行业面临渠道变革、新能效标准实施等多重挑战与机遇，龙头企业凭借技术优势和市场地位，有望在行业中脱颖而出。

主要观点

1. 家电板块估值修复

• 2019年初，家用电器板块估值处于历史低位，但随着促消费政策、格力电器混改及MSCI扩容等多重因素推动，板块估值显著提升。
• 申万家用电器指数在2019年12月24日上涨54.56%，高于同期沪深300指数的32.63%。
• 估值修复主要得益于政策支持、市场信心提升及资金配置增加。

2. 行业整体承压但盈利能力增强

• 宏观经济增速放缓和房地产调控对家电销售造成一定压力，但行业整体表现仍优于预期。
• 2019年前三季度，家电行业营业收入同比增长5.05%，归母净利润同比增长12.24%，盈利能力显著增强。
• 原材料价格下降及减税政策是推动行业盈利提升的重要因素。

3. 渠道变革与市场格局重塑

• 电商渠道增长迅速，预计2021年将占家电销售的35%-40%，传统线下渠道如专卖店、商超等占比下降。
• 精装修市场迅速发展，工程渠道占比提升，对厨电、空调等产品带来新增长点。
• 2020年将实施新能效标准，对空调行业影响较大，高能耗产品将被淘汰，行业集中度进一步提升。

4. 外资与国内企业估值对比

• 国内家电企业成长性好、盈利能力强，但估值普遍低于海外同行，具有较高的性价比。
• 从财务指标来看，美的集团、格力电器、海尔智家等企业毛利率、净利率及ROE表现优异，但PE、PS等估值指标相对较低。

5. 投资策略

• 白电龙头：业绩确定性强，受益于产品结构升级和行业集中度提升。
• 厨电龙头：受益于精装修渠道增长，工程渠道表现强劲，市场前景广阔。

关键信息

重点推荐标的

公司代码	公司简称	股价（20191224）	市值（亿元）	评级	理由
000333.SZ	美的集团	57.08	3960.73	推荐	多元发展，业绩确定性强；转型科技集团，龙头地位稳固
000651.SZ	格力电器	65.02	3911.43	推荐	空调龙头企业，混改及线上渠道改革提升市占率
600690.SH	海尔智家	19.41	1224.49	推荐	冰、洗市场优势明显，国际化布局效果显著
002508.SZ	老板电器	32.99	313.08	推荐	精装修渠道占比较高，工程渠道增速快，业绩改善确定性强

行业发展趋势

• 电商渠道增长：电商渠道占比提升，成为主要增长点。
• 工程渠道回暖：精装房市场发展迅速，工程渠道占比提升，推动厨电和空调销售。
• 新能效标准实施：2020年将实施新能效标准，高能耗产品被淘汰，行业集中度提升。
• 地产竣工回暖：商品房竣工面积同比增速回暖，带动厨电和空调销售。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响企业盈利。
• 房地产调控政策可能对行业销售造成影响。

总结

本报告指出，尽管家电行业面临宏观经济增速放缓和房地产调控的挑战，但通过政策支持、渠道变革和行业整合，龙头企业具备较强的业绩确定性和增长潜力。建议投资者重点关注白电和厨电领域的龙头公司，把握行业变革带来的投资机会。