公用事业2019年度投资策略_与其苟延残喘_不如从容燃烧_64页_4mb

公用事业 2019 年度投资策略总结

核心内容

本报告对2019年公用事业行业（包括火电、水电、燃气）的投资策略进行了分析，认为火电行业是当前投资的重点，同时对水电和燃气行业持谨慎推荐态度。整体维持公用事业“增持”评级。

主要观点

火电行业

• 火电行业已走出“至暗时刻”，基本面和股价均处于大周期底部向上的阶段。
• 2019年火电股的核心逻辑在于替代效应和逆周期性。
  • 替代效应：经济下行时，传统周期性行业景气度下降，电力行业相对配置价值提升。
  • 逆周期性：火电行业成本敏感性高于电量敏感性，经济走弱时更具防御性。
• 火电行业面临“三座大山”：三去一降一补、煤炭供给侧改革、能源结构清洁化。
• 火电机组利用率虽有回升，但并非当前股价的核心驱动因素，煤价变化对盈利修复更为关键。
• 市场化交易电量增长，火电让利空间收窄，电力商品属性逐步显现。
• 推荐火电龙头公司：华能国际、华电国际，新增一线及地方火电公司：国电电力、大唐发电、长源电力、皖能电力、粤电力A、建投能源、赣能股份。

水电行业

• 2019年全国水电利用小时数预计不低于2018年，水电行业整体成长性不足。
• 大型水电增值税优惠政策已基本被市场消化，具备防御属性。
• 水电行业将在2020年迎来新一轮装机增长，建议等待2020年成长机会。
• 推荐公司：长江电力、国投电力、川投能源。

燃气行业

• 燃气行业受益于能源结构转型和大气污染治理，市场关注度提升。
• 量增逻辑延续，预计2018-2020年天然气需求复合增速为15%。
• 价改加速推进，配气费政策有望落地，提升行业吸引力。
• 建议关注向上业务布局及向下顺价能力强的公司：深圳燃气、新天然气。

关键信息

市场分析

• 2018年宏观经济偏弱，火电行业取得明显相对收益。
• 火电行业在经济下行周期中更具逆周期性，其盈利受成本影响更大。
• 燃气行业因环保政策和“煤改气”推进，需求增长持续，但需关注价格波动。

风险分析

• 火电行业：上网电价下行、动力煤价格上涨、电力需求下滑、水电来水不足、电力改革进度不及预期。
• 燃气行业：天然气销售量低于预期、新用户接驳减少、购气成本上涨、管输费和配气费进一步下行。

投资建议

• 火电：建议继续增加配置，首选行业龙头公司，关注二线火电公司的盈利弹性。
• 水电：作为防御性行业，建议谨慎推荐，关注其在宏观经济下行中的避险属性。
• 燃气：关注业务布局和顺价能力，推荐深圳燃气、新天然气。

重点推荐公司

图表与数据支持

• 图1：火电指数及火电龙头股相对收益走势
• 图2：火电行业大周期走势分析
• 图3：电力行业长、短期因素及影响程度
• 图4：火电行业“三座大山”分析
• 图5、6：火电板块相对A股和H股的PB及ROE走势
• 图7、8：火电股ROE历史走势及A股、港股ROE情况
• 图9、10：火电机组利用率走势
• 图11、12：煤价和机组利用率对火电盈利的影响对比
• 图13：火电行业盈利情况
• 图14、15：电力供需与负荷关系分析
• 图16、17：煤电、水电市场化交易电价
• 图18、19、20、21：广东电力市场电占比、结构及价差分析
• 图22：动力煤价格区域
• 图23、24、25：水电利用小时数、水电基地分布及装机目标
• 图26、27：大型水电企业增值税返还情况
• 图28：水电PE-TTM
• 图29、30、31：天然气消费量、固定资产投资及供给量
• 图32：中石油2018年冬春季天然气保供合同策略
• 图33：天然气价格改革示意图
• 图34：用电量增速与经济增速脱钩
• 图35：电能替代情况
• 图36：数据中心耗电量及增速
• 图37：数据中心发展阶段
• 图38、39：2018-2020年IDC市场收入及耗电量预测
• 图40、41：比特币算力能耗及用电量测算
• 图42：电力消费弹性系数
• 图43：公共财政税收收入结构
• 图44：增值税对利润表的影响

相关研报

• 《天然气：该出手时就...出不出手？——天然气行业系列报告（五）》
• 《“电荒”往事——兼议目前电力股投资机会》
• 《电力行业——走出“至暗时刻”》

附录

• 表1-表49：涵盖电力市场化政策、煤价、电价、盈利预测、增值税影响等详细数据。

总结

本报告基于火电、水电、燃气行业的现状与未来趋势，提出2019年投资策略，重点推荐火电行业，特别是龙头公司及部分二线公司，同时对水电和燃气行业保持谨慎乐观态度。火电行业因其逆周期性及替代效应，成为当前市场环境下更具配置价值的行业，而水电和燃气则因其防御性和增长潜力，亦被纳入推荐范围。