公用事业行业2019年度投资策略：与其苟延残喘，不如从容燃烧-20190104-光大证券-64页_4mb

公用事业2019年度投资策略总结

核心内容

2019年公用事业行业投资策略主要聚焦于火电、水电和燃气三大子行业。报告指出，火电行业仍为首选，其具备替代效应和逆周期性两大核心驱动力，而水电和燃气行业则分别呈现防御性和成长性特征。

主要观点

火电行业

• 核心逻辑：火电行业在2016-2018年经历“三座大山”（三去一降一补、煤炭供给侧改革、能源清洁化）的影响，但已走出“至暗时刻”，进入新的上升周期。火电的盈利改善主要来源于煤价下降和长协煤比例提升，而机组利用率虽有回升，但并非当前股价的主要驱动因素。
• 投资建议：维持“增持”评级，继续推荐火电行业配置。重点推荐行业龙头：华能国际、华电国际，新增推荐一线及地方火电公司：国电电力、大唐发电、长源电力、皖能电力、粤电力A、建投能源、赣能股份。
• 替代效应与逆周期性：在经济下行周期中，火电行业因其成本敏感性高于电量敏感性，具备对冲经济风险的能力，相对配置价值提升。

水电行业

• 基本面分析：预计2019年全国水电利用小时数将不低于2018年，大型水电公司因联合调度等因素，利用小时数将保持较高水平。增值税优惠政策已基本被市场消化，水电行业具备防御属性。
• 投资建议：谨慎推荐水电行业，建议关注长江电力、国投电力、川投能源等公司。

燃气行业

• 增长逻辑：受益于环保政策和能源结构转型，燃气行业需求持续增长，量增逻辑延续。天然气价格改革加速推进，期待配气费政策落地。
• 投资建议：建议关注向上业务布局及向下顺价能力强的燃气公司，重点推荐深圳燃气、新天然气。

关键信息

风险分析

• 电力行业：存在上网电价下行、煤价上涨、电力需求下滑、水电来水不及预期、改革进度不及预期等风险。
• 燃气行业：面临天然气销售量低于预期、新用户接驳减少、购气成本上涨、管输费和配气费进一步下降等风险。

重点推荐公司

• 火电行业：华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电、长源电力、皖能电力、粤电力A、建投能源、赣能股份。
• 水电行业：长江电力、国投电力、川投能源。
• 燃气行业：深圳燃气、新天然气。

行业与市场对比

• 火电行业：火电板块的PB及ROE在2019年相对A股和H股仍具吸引力，尤其在经济下行周期中表现优于市场。
• 燃气行业：燃气行业在能源结构转型背景下受到更多关注，其盈利增长与天然气消费量密切相关。

附录与图表说明

• 图表目录：包含多个图表，如火电与水电利用小时数、煤价与电价走势、燃气销售价格与售气量增长对毛利的影响等，用于辅助分析行业趋势。
• 敏感性测算：通过不同煤价、长协煤比例及售气量增长情况，测算火电与燃气公司的盈利变化，以支持投资建议。

总结

2019年公用事业行业整体表现优于市场，火电作为核心板块，其盈利改善逻辑依旧成立，而水电和燃气则在防御性与成长性方面各有侧重。投资建议强调“望远镜”视野下的配置决策，关注行业周期与逆周期性，以及政策对成本与价格的影响。