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中国外汇供求形势分析（2018年9月）

核心内容

本报告分析了2018年9月我国外汇供求形势的新变化及外部因素对其的负面影响，同时对陆港通资本流动进行了速览。

主要观点

1. 外汇供求形势变化

   • 在我国资本市场逐步开放的背景下，外汇供求形势出现显著变化，特别是资本与金融项目（尤其是证券投资项）的重要性不断提升。
   • 资本与金融项目在最近10年基本处于收窄状态，但自2017年起出现明显顺差，部分季度顺差规模甚至超过经常项目顺差。
   • 非储备性金融账户差额自2017年起再度转正，证券投资项成为外汇市场的重要支撑。

2. 外汇市场供求状况

   • 9月银行结售汇逆差扩大至1202亿元，其中银行代客结售汇逆差扩大至1103亿元，主要受客户涉外收付款恶化影响。
   • 经常项目逆差扩大至1041亿元，资本与金融项目由顺转逆，差额为-62亿元。
   • 9月远期净结汇由净售汇转为净结汇，规模为18亿元。

3. 外部冲击与汇率波动

   • 人民币汇率在美元指数未大幅走强的情况下仍贬值0.75%，反映外汇市场压力。
   • 央行外汇占款余额变动为-1194亿元，时隔一年多后重新对外汇市场进行直接干预，以稳定汇率。
   • 央行官方外汇储备余额为3.09万亿美元，当月减少227亿美元。

4. 陆港通资本流动

   • 9月北向资金连续7个月流入A股市场，但净增持规模较8月减少179亿元，降幅达50%。
   • 沪股通累计流入113亿元，深股通累计流入63亿元，港股通则由流出转为流入65亿港币。
   • AH股溢价在9月明显抬升，主要受利率正常化及美股调整带来的资本流出压力影响。

5. 外资行业配置

   • 9月外资最青睐食品饮料、资本货物、材料、能源、媒体等行业。
   • 医药和保险行业成为外资明显减持的对象。

关键信息

• 外汇供求变化：资本与金融项目成为外汇市场的重要支撑，但未来若外资流入减弱，可能导致外汇供求和汇率压力上升。
• 汇率波动：人民币贬值压力显现，央行出手干预，但汇率与资产价格波动已非主要因素。
• 资本流动：外资增持人民币资产趋势有所放缓，陆港通资金流向出现分化。
• 市场预期：结汇率和售汇率小幅上升，但客户结汇意愿仍偏弱，反映汇率预期偏空。

数据摘要

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师（执行董事），南开大学经济学博士，宏观经济研究专家。
• 张一平：招商证券研究发展中心高级分析师，南开大学经济学博士。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师，美国雪城大学金融学硕士。
• 林澎：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师，中山大学金融学博士。
• 高明：招商证券应用经济学博士后，中国人民大学国民经济学博士。

投资评级定义

• 公司短期评级：以报告日起6个月内公司股价相对沪深300指数的表现为标准。

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：以公司长期竞争力与行业平均水平比较。

  • A：高于行业平均水平
  • B：与行业平均水平一致
  • C：低于行业平均水平

• 行业投资评级：以行业指数相对沪深300指数的表现为标准。

  • 推荐：行业向好，跑赢基准
  • 中性：行业稳定，跟随基准
  • 回避：行业向淡，跑输基准

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，分析结果基于假设，仅供参考，不构成投资建议。客户应自行判断并承担风险。未经授权，不得翻版、复制、引用或转载本报告内容。