20170807-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报（2017年8月第1周）_人民币走强缓解了跨境资金外流压力吗__17页_1mb_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告为招商证券于2017年8月7日发布的国际资本与国内流动性监测周报，主要分析了人民币汇率走势、国内经济指标、国际资本流动趋势、中美贸易摩擦、债券市场动态及市场流动性情况。报告指出人民币走强是多重因素共同作用的结果，但并不意味着外汇市场供求关系的改善，同时强调国内经济面临的结构性问题和政策调整方向。

主要观点

1. 人民币汇率走势

• 人民币汇率上周升至近期最高点，美元兑人民币汇率为6.7181，较年初升值3.4%。
• 人民币走强是外部美元疲弱与内部逆周期因子引入中间价报价机制共同作用的结果。
• 人民币汇率走强与外汇市场供求关系并不一致，显示国内跨境资金流出压力仍然存在。

2. 国内经济指标表现

• 主要预测（2017年）：

  • GDP增速为6.7%
  • CPI预期为1.8%，PPI预期为5.2%
  • 社会消费品零售总额预期为10.5%
  • 工业增加值预期为6.5%
  • 固定资产投资预期为8.3%
  • M2预期为9.7%，人民币贷款余额预期为11.8%

• 最新数据（6月）：

  • 工业增速为7.6%
  • 城镇投资为8.6%
  • 零售额为11.0%
  • CPI为1.4%，PPI为5.5%

3. 国际资本流动趋势

• 人民币走强并未缓解跨境资金外流压力，国内外汇市场供求关系恶化。
• 亚洲新兴市场资金流动形势继续恶化，韩国资金外流规模较大。
• 美元指数持续弱势，但并未改善新兴市场资本流动状况，反而加剧了货币贬值压力。

4. 中美贸易摩擦

• 特朗普政府可能依据301条款对中国展开调查，聚焦知识产权问题。
• 中美贸易顺差占比49.8%，美国仍是第一大贸易伙伴。
• 尽管中美已达成部分协议，但301条款的潜在影响仍需警惕。

5. 债券市场动态

• 利率债供给加速，下半年国债发行规模预计达1.55万亿元，地方政府债2.70万亿元。
• 信用债供给也将在下半年有所增加，企业存量债务滚动压力上升。
• 央行将根据可预期的债券发行情况，调整流动性投放，但不会改变中性货币政策基调。

关键信息

一、经济结构性问题

• 中国非金融企业杠杆率偏高，根源在于投资驱动型增长模式。
• 投资效率低下是产能过剩、房地产库存积压等问题的核心。
• 需推动国企改革、支持中小企业与民营企业以优化投资结构。

二、PPP对固定资产投资的推动

• 财政部PPP项目对固定资产投资贡献度逐步提升。
• 东北地区PPP项目对固定资产投资的贡献度较高，但整体入库数量和金额占比不高。
• 政府购买服务被禁止后，PPP项目落地将对投资拉动作用进一步增强。

三、PPI走势与环保政策影响

• 环保督察导致供给端价格弹性下降，PPI同比增速放缓。
• 7月PPI购进价格和出厂价格指数反弹，显示供需关系有所改善。
• 环保压力上升与需求稳定，可能推动PPI短期反弹。

四、市场流动性分析

• 上周央行净回笼资金400亿元，但市场流动性依然充足。
• 7天回购利率回落至3.53%，1月期质押式回购利率回落至3.86%。
• 香港离岸人民币市场流动性边际改善，但内地资金仍倾向于流向香港。
• 外汇市场交易量指数反弹，但外汇供求形势尚未明显改善。

五、国际金融市场动态

• 欧元持续走强，兑美元汇率升至1.1881，再创两年新高。
• 德意长债收益率下跌，反映欧元区经济基本面稳健。
• 美元指数创一年多以来低点，但未引发新兴市场资本流入。
• 美国10年期国债收益率下行至2.27%，中美利差走扩至136bp。

市场展望

• 人民币汇率走势与外汇市场供求关系脱节，需警惕后续资本外流压力。
• 下半年债券发行压力上升，央行将灵活应对，但不会改变中性货币政策。
• 中美贸易摩擦存在不确定性，需持续关注301条款调查进展。
• PPI短期可能反弹，但长期回落趋势未改，反映结构性改革的成效。
• 长三角票据利率回落，显示企业融资成本下降，但整体市场流动性仍偏宽松。

研究团队信息

• 谢亚轩：宏观经济分析师，南开大学经济学博士，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 张一平：宏观经济分析师，招商证券副总裁。
• 林澎：研究助理，中山大学金融学博士。
• 闫玲：高级分析师，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士。
• 刘亚欣：宏观经济分析师，美国雪城大学金融学硕士。
• 周岳：高级分析师，中国人民大学经济学硕士，CFA持证人。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准