西部矿业(601168)公司简评总结
核心内容
西部矿业在2024年前三季度实现营收367.25亿元，同比增长13.93%，归母净利润27.32亿元，同比增长24.33%，扣非归母净利润27.66亿元，同比增长17.84%。第三季度单季度营收117.48亿元，同比增长23.02%，环比减少16.11%；归母净利润11.12亿元，同比增长60.91%，环比增长25.81%；扣非归母净利润10.90亿元，同比增长26.89%，环比增长13.54%。公司业绩稳步提升，主要得益于玉龙铜矿的增产及重点项目推进。
主要观点
- 玉龙铜矿增产显著：玉龙铜矿一二期选厂扩建完成，矿石处理能力提升。根据紫金矿业三季度报告，玉龙铜矿三季度产铜4.7万吨，西部矿业权益产量为2.7万吨，创单季度产铜量新高。
- 重点项目持续推进：
- 10月15日，西部铜业多金属选矿（二选）技改工程投料试生产成功，选厂年处理量从90万吨/年提升至150万吨/年，预计年产铅精矿4.14万吨、锌精矿5.74万吨。
- 10月10日，西矿稀贵金属公司多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目也成功投料试生产。
- 未来产能提升预期：随着玉龙三期建设完成，公司将在采矿及冶炼端进一步扩大产能。
- 投资建议：基于公司产能提升及铜价上涨预期，维持“买入”评级，预计公司2024-2026年营业收入分别为464.52亿元、486.82亿元、512.55亿元，归母净利润分别为37.27亿元、39.90亿元、42.80亿元，对应EPS分别为1.56元、1.67元、1.80元。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营收(亿元) |
427.48 |
464.52 |
486.82 |
512.55 |
| 归母净利润(亿元) |
27.89 |
37.27 |
39.90 |
42.80 |
| EPS(元/股) |
1.17 |
1.56 |
1.67 |
1.80 |
| P/E |
15.55 |
11.63 |
10.86 |
10.13 |
财务比率分析
| 比率 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 毛利率 |
18.04% |
20.96% |
21.24% |
21.49% |
| 净利率 |
6.52% |
8.02% |
8.20% |
8.35% |
| ROE |
20.81% |
23.69% |
21.67% |
20.11% |
| ROIC |
17.93% |
21.66% |
23.26% |
24.92% |
| 资产负债率 |
60.93% |
57.20% |
50.90% |
46.22% |
| 净负债比率 |
27.31% |
17.65% |
9.59% |
-5.67% |
| 流动比率 |
0.74 |
0.82 |
0.82 |
0.85 |
| 速动比率 |
0.54 |
0.62 |
0.66 |
0.66 |
| 总资产周转率 |
0.82 |
0.86 |
0.86 |
0.88 |
| 应收账款周转率 |
175.15 |
134.86 |
134.86 |
134.86 |
| 应付账款周转率 |
18.25 |
21.19 |
22.31 |
22.43 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 流动资产 |
11,409.51 |
16,980.44 |
18,035.42 |
21,233.27 |
| 现金 |
5,435.78 |
9,290.45 |
12,170.54 |
13,838.73 |
| 应收账款 |
290.41 |
398.47 |
323.48 |
436.62 |
| 预付账款 |
65.55 |
327.13 |
82.92 |
347.42 |
| 存货 |
3,162.14 |
4,258.80 |
3,490.26 |
4,642.27 |
| 非流动资产 |
40,657.21 |
38,806.44 |
38,871.68 |
38,814.15 |
| 固定资产 |
22,594.82 |
23,435.64 |
24,054.99 |
24,484.81 |
| 无形资产 |
6,421.24 |
6,089.61 |
5,757.98 |
5,426.35 |
| 资产总计 |
52,066.71 |
55,786.88 |
56,907.10 |
60,047.42 |
负债和股东权益（单位：百万元）
| 项目 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 流动负债 |
15,348.93 |
20,683.90 |
21,984.68 |
24,974.24 |
| 短期借款 |
5,666.69 |
8,681.52 |
11,613.09 |
12,817.83 |
| 应付账款 |
2,248.95 |
2,135.24 |
2,229.65 |
2,339.98 |
| 非流动负债 |
16,374.24 |
11,224.86 |
6,983.63 |
2,779.08 |
| 长期借款 |
13,595.16 |
8,445.78 |
4,204.55 |
0.00 |
| 负债合计 |
31,723.17 |
31,908.76 |
28,968.31 |
27,753.32 |
| 少数股东权益 |
5,075.47 |
7,004.69 |
9,070.32 |
11,285.83 |
| 归属母公司股东权益 |
15,268.07 |
16,873.43 |
18,868.47 |
21,008.26 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 经营活动现金流 |
6,239.22 |
8,872.67 |
9,171.32 |
9,843.80 |
| 投资活动现金流 |
-3,071.68 |
131.39 |
-2,050.00 |
-2,050.00 |
| 筹资活动现金流 |
-3,667.96 |
-5,149.38 |
-4,241.23 |
-6,125.61 |
| 现金净增加额 |
-500.42 |
3,854.68 |
2,880.09 |
1,668.19 |
风险提示
评级说明
- 投资建议基于公司未来产能提升及铜价上涨预期。
- 评级标准以报告发布后6个月内的公司股价或行业指数相对沪深300指数的涨跌幅为基准。
