> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 西部矿业（601168.SH）半年度业绩总结 ## 核心内容 西部矿业在2026年上半年取得了显著的业绩增长，总营业收入达394.43亿元，同比增长25%；归母净利润达41.69亿元，同比增长123%。分析师杜飞维持“买入”投资评级，认为玉龙铜矿三期扩建项目即将完成，公司盈利能力有望进一步提升。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：公司上半年实现总营收和归母净利润的大幅增长，显示出良好的盈利能力。 - **矿山产量提升**：各矿山产量总体稳步增长，尤其在铜矿方面表现突出，玉龙铜矿产量达8.24万吨，计划完成率106%。 - **选冶回收率优化**：选矿回收率显著提升，玉龙铜矿一、二车间铜、钼回收率分别提升2.41、9.41个百分点，获各琦铜矿、锡铁山铅锌矿、呷村银多金属矿等均实现回收率的明显改善。 - **玉龙铜矿增储与扩建**：玉龙铜矿新增铜资源储量131.42万吨、钼资源储量10.77万吨，三期扩建项目预计2026年末完成基建，提升矿石处理能力至3000万吨/年。 - **新购茶亭铜矿**：公司于2025年末完成安徽茶亭铜矿探矿权收购，该矿为大型斑岩型铜金矿，资源潜力巨大。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年公司营业收入分别为720.45亿、748.71亿、777.94亿元，归母净利润分别为76.51亿、88.44亿、93.39亿元，对应PE分别为13.4倍、11.6倍、11.0倍，显示估值逐步下降但盈利预期持续上升。 - **财务指标改善**：公司毛利率从19.6%提升至26.7%，净利率从10.0%提升至20.3%，ROE从14.4%提升至26.4%，表明盈利能力增强。 - **风险提示**：需关注金属价格下跌、项目进度延迟、环保风险、工程建设手续及投产时间不确定性等风险因素。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - **营业收入**：2026年1-6月为394.43亿元，同比增长25%。 - **归母净利润**：2026年1-6月为41.69亿元，同比增长123%。 - **矿山产量**： - 矿产铜：8.97万金属吨，计划完成率106%。 - 矿产锌：6.39万金属吨，同比增长1.64%，计划完成率102%。 - 矿产铅：2.95万金属吨，同比下降16.01%，计划完成率96%。 - 矿产钼：0.24万金属吨，同比下降6.22%，计划完成率109%。 - 铁精粉：70.66万吨，同比下降1.72%，计划完成率72%。 - **冶炼产量**： - 冶炼铜：164,040吨，同比下降9.99%。 - 冶炼铅：71,797吨，同比增长-16.29%。 - 冶炼锌：84,772吨，同比增长19.45%。 ### 玉龙铜矿表现 - **产量**：2026年上半年矿产铜8.24万吨，同比下降1.22%。 - **净利润**：玉龙铜矿实现净利润50.59亿元，同比增长44.90%。 - **权益占比**：西部矿业持有玉龙铜矿58%权益，2026年上半年贡献归母净利润29.34亿元。 - **资源储量**：玉龙铜矿新增铜储量131.42万吨，钼储量10.77万吨。 - **扩建计划**：玉龙铜矿三期扩建项目预计2026年末完成基建，提升矿石处理能力至3000万吨/年。 ### 茶亭铜矿收购 - **交易对价**：86.09亿元。 - **资源量**：累计查明工业品级铜矿石量12,180.3万吨，金属量65.67万吨；低品位矿铜矿石量44,956.12万吨，金属量109.09万吨，共伴生金248.07吨。 - **进展**：2026年5月完成地面钻探施工，1月已取得探矿权证并申领勘察许可证。 ### 盈利预测（单位：亿元） | 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | PE倍数 | |------|----------|------------|--------| | 2026 | 720.45 | 76.51 | 13.4 | | 2027 | 748.71 | 88.44 | 11.6 | | 2028 | 777.94 | 93.39 | 11.0 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 19.6% | 26.7% | 28.7% | 28.9% | | 净利率 | 10.0% | 17.9% | 19.9% | 20.3% | | ROE | 14.4% | 26.3% | 26.4% | 24.5% | | 资产负债率 | - | 54.3% | 50.8% | 47.7% | ### 投资评级说明 - **股票投资评级**：买入（预测个股涨幅>20%）。 - **证券市场代表性指数**：沪深300指数。 ## 总结 西部矿业在2026年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其在铜矿产量和选冶回收率方面表现突出，玉龙铜矿的利润增长显著。公司计划于2026年末完成玉龙铜矿三期扩建项目，进一步提升矿石处理能力和资源储量。同时，公司已完成安徽茶亭铜矿的收购，为未来产量增长提供新的资源支撑。分析师杜飞维持“买入”评级，认为公司盈利能力和估值仍有提升空间，但需关注金属价格波动、项目进展、环保及投产时间等风险因素。