固定收益专题：从机构重仓券的角度看信用债下沉思路-20230830-德邦证券-17页_1mb

固定收益专题总结

核心内容

本报告主要围绕基金重仓券和信用债一二级市场的最新动态，分析公募基金在信用债市场的持仓变化、区域偏好以及市场走势。同时，也对城投债与产业债的持仓结构、变化趋势及市场表现进行了深入探讨，并对信用利差的变化与历史分位点进行了分析。

主要观点

1. 基金重仓券趋势

• 公募基金持仓规模整体上升，截至2023年二季度，公募基金持仓规模达5.5万亿元，较一季度增长7.08%。
• 非信用债持仓增加明显，金融债、同业存单等非信用类债券是公募基金持仓增长的主要来源。
• 城投债持仓结构变化显著：
  • AAA-等级城投债规模持续增长。
  • AA、AA-等级债券在二季度出现下滑。
  • 部分区域持仓增长明显，如浙江、山东、上海、湖南、河南等。
• 河南航空港机构持仓大幅下降，从一季度25亿元降至二季度5.84亿元，下降幅度达76.22%。贝莱德基金在二季度首次加仓，而信银理财、上海东方证券资管等机构清仓。
• 洛阳城投机构持仓在一季度大幅增长，但二季度有所回落，但仍高于去年三季度。
• 产业债持仓持续减少，二季度产业债重仓规模为1860亿元，环比下降11.61%。
• 房地产行业持仓提升，金融街、电建地产、上海金茂等企业成为公募基金重仓标的。

2. 信用债市场表现

• 8月信用债发行市场回暖，总发行量达11993.55亿元，环比上涨22.50%，同比上涨12.59%。
• 城投债发行表现优于产业债，8月城投债发行量为5243.23亿元，环比增长45.68%，而产业债仅增长9.03%。
• 产业债净融资额大幅下降，为-381.21亿元，环比下降333.44%，同比下降83.59%。
• 信用债成交额双降，8月成交额为31874.19亿元，同比下降0.03%，环比下降13.61%。
• 区域与行业差异显著：
  • 天津城投债成交规模增长明显。
  • 浙江城投债成交规模下降最大。
  • 公用事业Ⅱ和资本货物行业成交规模最大，但汽车零配件和机械行业成交量下降显著。

3. 信用利差分析

• 信用利差整体下降，8月各券种信用利差普遍下调，大部分债券利差下降10个基点以上。
• 城投债利差变化：
  • AAA等级城投债利差下降幅度较大。
  • AA+等级城投债利差变化相对较小。
• 产业债利差：
  • AAA等级产业债利差下降幅度显著。
  • AA+等级产业债利差变化幅度较大。
• 中票利差：
  • AAA等级中票利差变化较小。
  • AA+等级中票利差下降幅度较大。

关键信息

• 信用债发行市场：8月信用债发行回暖，但成交市场冷清，信用利差普遍下降。
• 区域偏好：公募基金对河南、河北、上海、湖南等区域城投债持仓规模增长明显，但二季度有所回落。
• 机构行为：部分机构如信银理财、上海东方证券资管对河南航空港和象屿SCP005进行了大幅减仓，而贝莱德基金、兴银理财则在二季度加仓。
• 房地产行业：公募基金重仓规模持续上升，部分房企如上海金茂在二季度重仓规模增长迅速。
• 信用利差历史分位点：多数券种信用利差处于历史低位，显示市场对信用债的偏好增强。
• 风险提示：市场面临政策不及预期、基本面下行、信用风险蔓延等潜在风险。

信用债一二级市场数据概览

风险提示

• 政策不及预期风险：政策变动可能对信用债市场产生不利影响。
• 基本面下行风险：经济基本面下滑可能影响债券发行与投资。
• 信用风险蔓延：信用债市场存在违约风险，需警惕风险扩散。

信息披露

• 分析师：徐亮（S0120521060004）、胡君（S0120523060001）。
• 研究助理：未提供具体信息。
• 报告声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，报告内容基于公开信息，不构成投资建议，不保证准确性与完整性。

投资评级说明

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