固定收益专题：信用下沉思路之百强县-20230326-德邦证券-23页_1mb

报告摘要

固定收益专题：百强县信用债投资策略分析

核心内容概述

本研报围绕“百强县”信用债投资策略展开，重点分析2022年百强县排名变化、区域分布、经济财政实力及存续债收益率，旨在为投资者提供信用下沉的参考思路。通过研究百强县经济基本面与信用债表现的关系，筛选出具有较高性价比的城投平台，同时提示相关风险。

主要观点

百强县区域分布
- 浙江省百强县数量最多，达到23个，其次为江苏（20个）、山东（15个）、河南（7个）。
- 多数百强县集中在东部地区，占比达69%，中西部地区较少，仅占19%和11%。
- 广东、贵州、海南等省部分县市因城镇化进程退出百强县榜单。
百强县排名变动
- 浙江、江苏、山东、安徽等省排名上升较多，如庄河市、伊金霍洛旗、南安市等上升超过10名。
- 位次下降超过10名的县域仅有6个，包括山东的诸城市、平度市、荣成市，浙江的嵊州市、瑞安市，以及河北的武安市。
- 位次稳定地区以江苏为主，如昆山市、常熟市、新沂市，其中昆山市和常熟市排名靠前，经济实力强劲。
百强县经济财政实力
- 2022年百强县中，一般公共预算收入超过100亿元的“百亿县”共19个，其中江苏昆山市以430.18亿元居首。
- 浙江、江苏、山东、福建、湖南、内蒙古、陕西等省份拥有较多“百亿县”。
- 浙江省百强县中，义乌市、温岭市、东阳市、长兴县、象山县排名上升，建德市为新入榜区域。
择券思路与历史验证
- 县域经济对我国经济增长有重要作用，百强县排名变化能反映其信用债的收益率变动。
- 通过历史数据验证，排名上升的百强县城投债收益率收窄幅度大于同等级城投债的评级收益率，表明其具备超额收益潜力。
- 择券应关注排名明显上升、有一定产业支撑、短期偿债压力小的区域。
重点区域与平台分析
- 浙江：综合实力强的县域包括义乌市、永康市、东阳市等，其中义乌市2022年一般公共预算收入为132.9亿元，人口虹吸能力强，债务负担相对轻，可适当挖掘。
- 江苏：新沂市、泰兴市、丹阳市等区域存续债收益率相对较高，需关注其债务情况。
- 安徽：肥西县、南安市等排名上升区域，其平台如肥西建设、南安工贸，具备一定信用资质。
- 福建：南安市以水暖卫浴为特色产业，具备较强的产业支撑。
- 河南：济源市在新兴产业增长方面表现突出，但其债务负担较重。
机构持仓与收益率分析
- 浙江百强县中，建德市、诸暨市等区域的平台受到机构青睐。
- 义乌市的义乌经开区、义乌国资、义乌城投是主要重仓平台，收益率适中，但需关注外贸出口及整合进展。
- 诸暨市的AA+平台如诸暨国资和城乡集团被公募基金重仓，但债务负担偏重。

关键信息

百强县定义：2022年一般公共预算收入排名前100的县域。
排名上升区域：包括庄河市、伊金霍洛旗、南安市、博罗县、准格尔旗、正定县、济源市、肥西县、长丰县。
新入榜区域：高平市、建德市、泽州县、长垣市等，主要分布在浙江、河南、山西、宁夏等地。
重点区域与平台：
- 浙江：义乌市、诸暨市、建德市、温岭市、东阳市、长兴县、象山县、慈溪市、桐乡市、海宁市、嘉善县、平湖市。
- 江苏：新沂市、泰兴市、丹阳市、如东县、靖江市、仪征市、如皋市、兴化市。
- 山东：诸城市、平度市、荣成市。
- 安徽：肥西县、长丰县。
- 河南：济源市、新郑市、巩义市。
- 福建：南安市。
- 内蒙古：伊金霍洛旗、准格尔旗。
- 山西：高平市、泽州县。
- 宁夏：灵武市。
收益率分析：
- 浙江百强县中，安吉县0-1年期收益率较高，达5.1%；诸暨市2-3年期收益率在4-4.6%之间。
- 南安市0-1年期存续债平均收益率为3.53%，1-2年期为4.4%，具备一定性价比。
- 肥西县AA+平台收益率在3.5%以下，AA平台收益率在4.8%左右，具有一定吸引力。
- 济源市AA平台收益率在5.04%以上，需关注其债务压力。
风险提示：
- 政策不及预期风险。
- 基本面下行风险。
- 信用风险蔓延风险。