20230830-德邦证券-固定收益专题_从机构重仓券的角度看信用债下沉思路_17页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概览

本报告主要分析了2023年第二季度及8月信用债市场情况，包括基金重仓券的变动、信用债一二级市场表现、信用利差变化以及相关风险提示。报告由德邦证券固定收益分析师徐亮和胡君撰写，旨在为投资者提供信用债投资的策略参考。

主要观点与关键信息

1. 基金重仓券变化

• 信用债持仓规模：截至2023年二季度，公募基金信用债持仓规模为2801.7亿元，较一季度略有下降，但非信用债（如金融债、同业存单）持仓显著上升。
• 城投债持仓：公募基金城投债持仓规模在2022年第三季度至2023年第二季度总体呈上涨趋势，其中河南、河北、上海和湖南等区域持仓规模增长较大。
• 城投债收益率：高收益率（>4.5%）主要集中在重庆、山东、江西、湖南和河南等地，表明公募基金在这些区域的信用债下沉规模偏大。
• 城投债等级变化：AAA-等级城投债规模持续增长，而AA和AA-等级债券在二季度出现下滑，其他等级保持持平或下降。
• 机构持仓变动：
  • 河南航空港：二季度持仓市值由25亿元降至5.84亿元，环比减少19.17亿元。贝莱德基金管理有限公司首次加仓，而信银理财和上海东方证券资产管理有限公司清仓。
  • 洛阳城投：二季度持仓市值为7.41亿元，环比一季度下降4.59亿元，但高于去年四季度。信银理财一季度持仓规模最大，二季度全部清仓。
  • 象屿SCP005：二季度持仓市值降至3.70亿元，相比22年Q4下降76.22%。赣州银行在23年Q1清仓，兴银理财则在Q2大幅加仓。
  • 20万达01：二季度持仓规模为6.68亿元，环比下降1.94亿元，但相比22年Q4增长2.05亿元。仅吉林银行增持。

2. 产业债持仓变化

• 产业债持仓下降：公募基金产业债持仓规模在二季度为1860亿元，环比一季度下降11.61%。
• 行业分布：公用事业Ⅱ和资本货物行业为公募基金重仓的主要行业，其中公用事业Ⅱ一季度小幅上升，二季度明显下滑。
• 房地产行业：公募基金对房地产行业重仓规模持续上升，金融街、电建地产、上海金茂等企业持仓增长显著。上海金茂在二季度重仓规模提升至4亿元。

3. 信用债市场动态

• 发行市场回暖：8月信用债总发行量为11993.55亿元，环比上涨22.50%，同比上涨12.59%。城投债发行量为5243.23亿元，环比增长45.68%，显著高于产业债（6750.32亿元，环比仅增长9.03%）。
• 净融资额：8月信用债净融资额为1111.50亿元，环比上升37.86%，同比上升15.12%。城投债净融资额为1492.71亿元，环比增长132.18%，显示城投债市场偏好更强。
• 成交额下降：8月信用债成交额为31874.19亿元，环比下降13.61%，同比下降0.03%。城投债成交规模增长明显，而浙江下降幅度最大。
• 行业成交量：商业服务与用品、多元金融服务等行业成交量小幅上升，汽车零配件和机械成交量下降显著。

4. 信用利差变化

• 利差走势：8月所有等级债券利率均出现较大幅度下调，大部分债券下调10个基点以上。AA和重点AAA等级债券下降幅度相对较小。
• 利差历史分位点：多数券种的信用利差处于历史较低水平，显示市场风险偏好有所上升。
• 不同券种利差：表10展示了各券种信用利差变动及历史分位点，显示城投债和中票利差整体呈下降趋势。

风险提示

• 政策风险：行业面临政策不及预期的风险。
• 基本面风险：经济基本面可能下行，影响信用债表现。
• 信用风险：信用风险可能蔓延，需关注企业偿债能力。

信用债投资建议

• 防守性思维：当前信用债投资应具有防守性思维，关注高评级债券。
• 区域配置：重点关注城投债质量较高的区域，如江苏、广东、山东等。
• 行业选择：产业债方面，可关注公用事业和资本货物行业，但需警惕房地产行业波动风险。

附录与参考资料

• 图表目录：

  • 图1：23Q2基金重仓城投债中债收益率
  • 图2：23Q2基金重仓城投债剩余期限分布
  • 图3：8月信用债发行情况
  • 图4：8月城投债发行情况
  • 图5：8月产业债发行情况
  • 图6：近期新发城投债认购倍数
  • 图7：近期新发城投债认购倍数-分区域
  • 图8：城投债利差（BP）
  • 图9：中票利差（BP）
  • 图10：8月信用债成交情况
  • 图11：8月重点省份城投债成交量
  • 图12：8月不同行业产业债成交量

• 表格目录：

  • 表1：基金重仓券——分品种
  • 表2：城投债重仓迁移——分省份
  • 表3：城投债重仓迁移——分主体
  • 表4：河南航空港近一年主要增(减)持公司
  • 表5：洛阳城投近一年主要增(减)持公司
  • 表6：基金重仓产业债
  • 表7：重点房地产企业市值情况
  • 表8：象屿SCP005近一年主要增(减)持公司
  • 表9：20万达01近一年主要增(减)持公司
  • 表10：各券种信用利差变动及历史分位点

分析师简介

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》，擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度进行债券研究。
• 胡君：德邦证券研究所固定收益分析师，曾任职于买方信评机构，专注于城投和产业债研究、信用策略分析。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（相对市场-5%~+5%）、减持（相对弱于市场5%以下）。
• 行业投资评级：优于大市（预期回报高于基准10%以上）、中性（预期回报在-10%~10%之间）、弱于大市（预期回报低于基准10%以下）。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券股份有限公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
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