20230711-德邦证券-固定收益专题_皖北城投债观察_17页_2mb

皖北城投债分析总结

1. 区域概况

皖北地区包括淮北、亳州、宿州、蚌埠、阜阳、淮南六市。

• 地理位置：位于安徽省西北部，连接中原经济区与江淮经济区，部分城市（如阜阳）位于长三角辐射区边缘。
• 人口与资源：人口总量较大，但老龄化和城镇化率偏低。煤炭、电力等资源丰富，但人均GDP较低，产业结构偏传统。

2. 经济与财政发展

• GDP与债务：阜阳、亳州GDP总量较低；2022年GDP增速亳州靠前，而债务率高企。
• 城镇与财政：城镇化率偏低，依赖传统工业；财政自给率低，税收占比不高。

3. 产业结构

• 总体情况：以第一、第二产业为主，第三产业逐步提升。
• 细分城市：
  • 蚌埠：工业体系较完备，瞄准光伏、锂电池等高新技术产业。
  • 阜阳：产业布局均衡，以煤炭、医药、电池制造为主。
  • 亳州：依赖白酒与医药制造，古井贡酒为区域代表。

4. 上市企业情况

• 皖北仅16家A股上市公司，占比低于全省，制造业百强企业较少。
• 上市公司主要依赖煤炭、白酒、医药等传统行业，利润率靠前企业多集中于本国行业龙头企业。

5. 主要城市分析

• 阜阳：
  • GDP结构中，第一产业占比偏高，工业依赖煤炭、化工行业。
  • 上市企业数量居皖北之首，制造业百强企业数量领先。
• 亳州：
  • 拥有古井贡酒等知名白酒品牌，白酒产量占全省比例逐步上升。
  • 产业结构较为依赖农业和传统医药制造，利润主要来源为白酒和医药。

6. 城投平台与利率对比

• 城投平台存续债规模普遍较大，平台间业务结构偏向传统融资业务。
• 对比苏北城市（如连云港）：
  • 阜阳GDP与财政收入与连云港相近，但债务规模低于连云港。
  • 收益率方面，连云港城建集团高，利差近年来收窄趋势明显。
• 对比亳州：
  • 亳州GDP总量低于阜阳，但一般公共预算收入增速稍高。
  • 收益率略高于阜阳，显示一定的投资风险差异。

7. 投资策略与风险提示

• 建议：倾向区域分化，关注阜阳、亳州等结。
• 风险：
  • 政策不及预期、基本面下行、信用风险上升，尤其需注意债务高企城市的信用风险。

参考来源：德邦证券固定收益专题研究报告《皖北城投债观察》