20180816-东兴证券-广联达-002410.SZ-2018年中报点评_云化业务进展喜人_长期看好_5页_319kb

广联达2018年中报总结

核心内容

广联达于2018年8月16日发布2018年半年报，整体财务表现显示公司业务在云化转型过程中取得积极进展。尽管营业利润同比下降，但公司工程造价业务收入增长超预期，显示出其在建筑信息化领域的竞争力和市场拓展能力。

主要财务指标

• 营业收入：2018年上半年实现10.55亿元，同比增长17.15%。若计入预收账款，预计全年增长26%。
• 净利润：2018年上半年实现14.71亿元，同比增长3.55%。
• 预收账款：从年初的1.78亿元增长至3.11亿元，增长75%。其中，云相关预收账款增速达100%。
• 毛利率：持续保持在90%以上，2018年第二季度达到96.40%。
• 期间费用率：2018年第二季度为85.56%，略高于去年同期。
• 资产负债率：2018年第二季度为35.88%，低于去年同期。
• 净资产收益率（ROE）：2018年第二季度为2.73%，有所提升。
• 总资产收益率（ROA）：2018年第二季度为1.75%。

主要观点

1. 云化业务进展顺利：

   • 公司在工程造价业务中积极推进云化转型，预收账款增长显著，特别是与云相关的部分增速高达100%。
   • 预收账款的增长表明客户对云产品接受度较高，公司云化战略初见成效。

2. 工程造价业务增长超预期：

   • 工程造价业务上半年收入同比增长17.15%，若计入预收账款，预计全年增长26%。
   • 增长趋势与建筑行业新开工数据一致，2018年上半年新开工同比增长8.78%，优于去年同期的6.63%。

3. 工程施工业务短期承压：

   • 施工业务上半年收入同比增长15.47%，但增速有所放缓。
   • 公司正在进行集团层面整合，预计2018年全年施工业务增速有望达到30%。

关键信息

• 盈利预测：

  • 公司预计2018-2020年营业收入分别为27亿元、22亿元和40亿元。
  • 对应每股收益分别为0.42元、0.52元和0.68元。
  • 对应PE分别为68倍、55倍和42倍。
  • 给予公司六个月目标价30元，维持“强烈推荐”评级。

• 财务比率：

  • P/E：从2016年的68.44倍降至2020年的38.17倍。
  • P/B：从2016年的9.76倍降至2020年的7.17倍。
  • EV/EBITDA：从2016年的71.03倍降至2020年的25.61倍。

• 现金流表现：

  • 经营活动现金流：2018年上半年为6.73亿元，较去年同期有所改善。
  • 投资活动现金流：2018年上半年为-0.359亿元，投资活动持续净流出。
  • 筹资活动现金流：2018年上半年为-0.518亿元，筹资活动净流出。

风险提示

1. 建筑行业新开工景气度下降；
2. 软件云化业务发展不及预期。

结论

广联达作为建筑信息化软件龙头，正在稳步推进云化转型。公司工程造价业务增长超出预期，预收账款增长显著，表明云化业务已取得初步成效。尽管施工业务短期承压，但整合完成后有望实现更高增长。分析师长期看好公司云化转型前景，认为其在建筑信息化领域的领先地位和转型能力将带来持续增长。

研究员信息

• 叶盛：计算机行业研究员，西安交通大学工业工程学士，中央财经大学金融硕士，自2015年加入东兴证券研究所。
• 夏清莹：计算机行业研究员，英国拉夫堡大学银行与金融硕士，自2016年4月加入东兴证券研究所。

估值与评级

• 行业评级体系：
  • 公司投资评级：强烈推荐，若公司股价在6个月内相对沪深300指数收益率超过15%。
  • 行业投资评级：看好，若行业指数在6个月内相对沪深300指数收益率超过5%。

估值比率

• P/E：从2016年的68.44倍降至2020年的38.17倍。
• P/B：从2016年的9.76倍降至2020年的7.17倍。
• EV/EBITDA：从2016年的71.03倍降至2020年的25.61倍。