20201114-天风证券-工业富联-601138.SH-三季度受新机上市延迟影响_看好四季度业绩弹性_3页_759kb
报告摘要
工业富联（601138）总结
核心内容
工业富联在2020年前三季度实现营收2,825.77亿元，同比增长0.96%，但归母净利润88.05亿元，同比下降13.54%。主要原因是三季度受到新机上市延迟的影响，导致业绩承压。预计四季度将受益于苹果新机发布，业绩有望反弹。
主要观点
业绩受新机延迟影响，四季度有望回升
- 三季度表现：营收1,059.2亿元，同比减少3.17%；归母净利润37.7亿元，同比减少20.02%。
- 四季度预期：公司为苹果新机高端机型的主要供应商之一，预计苹果4款新机上市将带动业绩弹性，提升整体盈利能力。
业务板块表现及增长潜力
- 云计算业务：客户结构持续优化，CSPODM客户（北美+中国区）增速高且份额提升，有望提振毛利率。
- 网通业务：受疫情及海外网络建设放缓影响，客户Capex较为谨慎，但随着疫情缓解，预期将恢复增长。
- 5G换机周期：5G换机潮开启，中框加工时长延长，价值量提升。公司在苹果高端手机中占据较高份额，销量增长将带来业绩提升。
工业互联网转型
- 技术能力：公司掌握网关、边缘服务器、移动互联网等核心技术，构建了四层工业互联网平台架构。
- 平台成果：云平台已连接16类、68万多台工业设备，拥有7类400多个工业机理模型、12个专业场景解决方案及7类1,000多个工业APP。
- 行业拓展：已获得水泥、汽车等行业龙头订单，工业互联网改造逐步进入兑现期，跨行业赋能转型持续拓展业务线。
收购鼎捷软件
- 持股情况：通过协议转让方式收购鼎捷软件15.19%股份，签署一致行动人协议后合计持股22.85%，成为第一大股东。
- 战略意义：补充工业软件解决方案能力，提升智能制造科技水平及整体服务实力。
关键信息
投资建议
- 盈利预测调整：将2020/2021年净利润从221.47/257.47亿元下调至195.87/229.88亿元。
- 目标价格：基于2021年20xpe估值，目标价为23.2元/股。
- 评级：维持“买入”评级，看好四季度业绩弹性及5G建设恢复带来的行业景气度提升。
财务数据与估值
| 财务指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 415,377.70 | 408,697.58 | 430,562.90 | 492,219.51 | 560,441.13 |
| 净利润（百万元） | 16,907.56 | 18,606.05 | 19,731.74 | 23,046.74 | 26,697.98 |
| 每股收益（元） | 850.48 | 936.21 | 0.99 | 1.16 | 1.34 |
| 市盈率（P/E） | 0.02 | 0.02 | 14.56 | 12.41 | 10.72 |
| 市净率（P/B） | 0.00 | 0.00 | 2.67 | 2.26 | 1.92 |
| 市销率（P/S） | 0.00 | 0.00 | 0.66 | 0.58 | 0.51 |
| EV/EBITDA | 5.83 | 10.09 | 9.43 | 7.94 | 5.68 |
财务比率
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 8.64% | 8.38% | 8.43% | 8.50% | 8.55% |
| 净利率 | 4.07% | 4.55% | 4.55% | 4.67% | 4.75% |
| ROE | 23.38% | 20.84% | 18.34% | 18.23% | 17.95% |
| ROIC | 94.14% | 58.70% | 38.18% | 91.64% | 68.65% |
| 资产负债率 | 63.94% | 56.55% | 59.21% | 53.39% | 54.94% |
| 净负债率 | -55.02% | -43.23% | -76.34% | -70.22% | -83.33% |
营运能力
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 应收账款周转率 | 5.05 | 4.79 | 5.04 | 5.75 | 5.75 |
| 存货周转率 | 11.38 | 10.33 | 10.83 | 10.83 | 10.84 |
| 总资产周转率 | 2.38 | 2.01 | 1.84 | 1.85 | 1.87 |
风险提示
- 5G进展不及预期
- 智能改造推进缓慢
- 转型进度不及预期
投资评级
- 行业：电子/电子制造
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：14.35元
- 目标价格：23.2元
基本数据
| 指标 | 数值（百万股/百万元） |
|---|---|
| A股总股本 | 19,870.24 |
| 流通A股股本 | 1,871.92 |
| A股总市值 | 285,137.92 |
| 流通A股市值 | 26,861.99 |
| 每股净资产（元） | 4.78 |
| 资产负债率（%） | 56.49 |
| 一年内最高/最低（元） | 21.00/12.42 |
股价走势
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