20181015-长城证券-食品饮料复盘报告之二_食品具有防御性_龙头戴维斯双击_23页_1mb

食品饮料行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了食品饮料行业在经济下行周期中的表现，并探讨了龙头企业在市场波动中的抗跌能力与长期增长潜力。核心观点是：食品饮料作为必需消费品，在经济下滑时表现出较强的防御性，且龙头企业因多元化和全球化布局，具备长期优于大盘的表现。

主要观点

1. 食品饮料的防御性特征

• 经济下行期间消费支出相对平稳：食品饮料作为生活必需品，受经济周期影响较小，消费支出波动较小，稳定性较强。
• 市场表现优于其他消费品：在经济衰退期间，食品饮料指数跌幅小于大盘，部分时期甚至逆势上涨，体现出较强的防御性。
• EPS稳定增长，PE跌幅较小：在经济下行期间，食品饮料企业的EPS仍能稳定增长，而PE因投资者偏好确定性强的品种，跌幅较小，甚至逆势上涨。

2. 龙头企业表现优异

• 多元化与全球化发展路径：龙头企业如雀巢，从单品起家，逐步实现多品类运营和全球化布局，增强抗风险能力。
• 短期防御性强：在经济下行期间，龙头企业的股价跌幅较小，甚至逆势上涨，体现出较强的抗跌性。
• 长期戴维斯双击效应：随着EPS和PE的持续增长，龙头企业具备长期优于市场的表现。

关键信息

重点推荐公司盈利预测

雀巢发展历程与业务布局

• 历史发展：雀巢成立于1867年，通过并购和合作逐步扩展为全球食品巨头。
• 多元化路径：从乳制品、婴儿食品到饮料、营养保健品、宠物食品等，业务范围不断扩展。
• 全球化布局：重点发展新兴市场，如大中华区，营收占比逐年提升。
• 费用控制成效显著：2009年管理费用率为34.1%，至2017年下降至22.9%，费用控制能力增强。

经济下行期的市场表现

• 美国市场：在2000年和2008年经济下滑期间，食品饮料指数跌幅较小，甚至逆势上涨。
• 欧洲市场：在2000年和2008年经济下行期间，必需消费品和食品指数表现优于非必需消费品和大盘。

投资建议

• 优选竞争格局稳定、量价提升空间大的乳制品企业：如伊利股份、蒙牛乳业等。
• 关注品牌力、渠道力、产品力强的行业龙头：这些企业在经济不确定性中具备更强的抗跌能力与增长潜力。

风险提示

• 食品安全事件：可能对企业的声誉和市场表现产生负面影响。
• 经济消费环境持续低迷：可能抑制整体消费支出，影响行业增长。

行业评级说明

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。
• 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步。
• 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

公司评级说明

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅超过15%。
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间。
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间。
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅超过5%。

研究团队

• 张宇光：分析师，执业证书编号S1070518060003
• 黄瑞云：分析师，执业证书编号S1070518070002

资料来源

• 长城证券研究所
• Bloomberg
• 公司官网

图表目录

• 图1：美国人均消费支出增速在经济下滑期间快速下行
• 图2：人均可支配收入增速在经济下行期间下滑
• 图3：纳斯达克指数2000年大幅下挫
• 图4：08年美国失业率快速增加
• 图5：08年美国房价指数下行
• 图6：09年美国信贷增速负增长
• 图7：美国消费者信心指数在经济下行期间下滑
• 图8：美国非耐用品消费支出在经济下行期间较为稳定
• 图9：美国食品消费支出在经济下行期间较为稳定
• 图10：标普综合食品饮料指数在大盘下跌期间表现相对稳定
• 图11：00-01年必需消费品指数逆势上涨
• 图12：07-08年必需品、食品跌幅小主因EPS稳定增长
• 图13：06年必需消费品和食品PE处于高位
• 图14：2000年欧盟GDP增速放缓，09年GDP下滑
• 图15：经济下行期间居民消费支出增速放缓
• 图16：经济下行期间欧盟失业率上升
• 图17：经济下行期间欧盟消费者信心指数大幅下滑
• 图18：食品饮料指数在大盘下跌期间跌幅较小
• 图19：07-08年必需消费品指数EPS仍保持增长
• 图20：雀巢公司历史发展
• 图21：08年后营收增速略有波动
• 图22：08年后雀巢净利略有波动
• 图23：05年来雀巢多元化进程稳步进行
• 图24：05年来雀巢全球化进程稳步进行
• 图25：雀巢业务多元化路径
• 图26：雀巢经济下行期间收购活动更加活跃
• 图27：08年雀巢乳制品营收占比达18.7%
• 图28：17年雀巢饮料营收占比达22.6%
• 图29：17年雀巢各项业务的营业利润率中饮料营业利润率较高
• 图30：08年后营养保健品、饮料、宠物食品、饮用水拉动营收增长
• 图31：08年雀巢大中华区营收占比2%
• 图32：15年雀巢大中华区营收占比8%
• 图33：08年以来雀巢大中华区营收占比逐年提升
• 图34：08年后亚洲、大洋洲、非洲（不包括北非）贡献主要增量
• 图35：17年雀巢管理费用率下降至22.9%
• 图36：雀巢在大盘下跌期间表现相对平稳
• 图37：1989年来雀巢EPS稳步增长
• 图38：02年来雀巢PE较为平稳，17年高于行业指数