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光大证券股份有限公司：LED供需关系分析总结

核心内容

光大证券股份有限公司在2017年1月8日发布的报告指出，LED行业供需关系正迎来拐点，上游产能收缩、下游需求强劲，行业整体进入复苏阶段。报告分析了LED产业链的发展历程、供需变化、市场应用及重点投资标的。

主要观点

1. LED产业链逐渐成熟

• LED产业链经过多年洗牌和扩张，现已趋于成熟，行业格局明确，中小企业减少，行业龙头不断优化产品和客户结构，毛利率趋于稳定。
• 2016年起，国外LED中上游厂商纷纷减产，而下游需求扩张使得LED产业供需关系改善，价格开始回升。

2. 下游需求强劲

• 显示领域：小间距LED市场在2016年进入爆发阶段，预计未来2-3年增速将超过80%，2018年市场规模有望接近百亿，2020年可达到千亿。
• 照明领域：LED照明市场增长稳定，2015年全球市场规模约为300亿美元，中国通用照明市场规模达1100亿元，其中LED照明约为450亿元。随着政策支持和价格下降，LED照明市场渗透率将逐步提升。

3. 供需拐点来临，产能缺口显现

• 由于小间距LED和照明需求的双重增长，LED芯片需求迅速上升，2016年产能缺口约为2%，预计2017年缺口将扩大至10%。
• 产能缺口的出现标志着行业从供过于求向供不应求转变，中上游厂商将从中受益。

关键信息

上游产能收缩

• 2010-2015年：LED行业经历产能过剩，产品价格持续下跌，尤其是大功率LED芯片价格从2012年一季度的938元/千颗降至2015年末的300元/千颗以下。
• 2016年：全球LED芯片厂商开始减产，如晶电、三星电子、CREE等。晶电在2016年一季度启动最大规模减产，关闭2座厂房，冻结4分之1的MOCVD产能。中国大陆的三安光电、鸿利智汇等厂商也纷纷涨价，反映行业供需关系改善。

产能转移至大陆

• LED产能主要向中国大陆转移，2013年时大陆MOCVD持有量不足全球30%，到2015年已达到50%。
• 大陆厂商已成为LED芯片生产的主力军，未来新增产能主要由其提供。

LED应用市场

• 显示市场：小间距LED显示屏成为主要增长点，其优势包括无拼缝、显示效果好、寿命长等，预计未来将进入商用乃至民用市场。
• 照明市场：LED照明市场占LED应用市场的主要份额，通用照明和汽车照明分别成为当前和未来的增长点。

LED车灯市场

• LED车灯因其节能、长寿、抗震、响应快等优点，正在逐步替代传统车灯。2015年全球汽车照明市场规模约为224亿美元，预计2020年可达270亿美元。
• LED车灯的发光效率高达80%-90%，使用寿命可达100000小时，能耗仅为卤素灯的1/20。

重点投资标的

利亚德

• 全球LED小间距显示屏龙头，同时也是夜游经济景观照明和文化旅游模式的领先企业，AR/VR领域亦具优势。

三安光电

• LED芯片龙头，全球少数仍在进行产能扩张的厂商之一，可能超越晶圆光电成为行业龙头。2016年下半年起部分产品多次涨价，受益于行业供需关系改善，未来业绩有望持续向好。

鸿利智汇

• 主营中高端白光LED封装，2017年产能将大幅提高，受益于LED行业复苏。

聚飞光电

• 2017年三季度迎来业绩拐点，深入布局光器件封装，有望受益于小间距LED市场爆发。

洲明科技

• 主营LED小间距显示屏，受益于行业全面爆发。

风险提示

• LED下游应用扩张速度不达预期。
• LED中上游产能超预期。

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%-5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性，无法给出明确评级。

特别声明

• 本报告由光大证券研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性与完整性。
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