20180320-中泰证券-顺网科技-300113.SZ-依托网吧渠道优势_充分受益于_吃鸡_带来的流量回暖_15页_2mb

顺网科技（300113）总结

公司概况

• 公司名称：顺网科技
• 行业：互联网传媒
• 评级：买入（首次）
• 当前股价：22.26元
• 总股本：693.8051百万股
• 流通股本：462.5277百万股
• 市值：15444.1009百万元
• 流通市值：10295.867百万元

核心业务与市场地位

• 顺网科技是国内网吧管理、计费软件的龙头公司，网吧管理软件市场市占率超过70%，计费软件市场占比超过60%。
• 公司依托网吧渠道拓展了多项业务，包括：
  • 广告业务：通过待机视频、弹窗、首页、图表展示等多种模式实现广告变现。
  • 游戏业务：包括顺网游戏（页游联运和独代）和浮云网络（休闲游戏）。
  • 互联网安全：通过收购国瑞信安，布局信息安全领域。
  • 线下展会：通过收购汉威信恒，参与大型行业会展。
  • 电竞业务：火马电竞。

股权结构

• 大股东：华勇，持股41.11%
• 第三大股东：腾讯，持股2.56%

业务情况与业绩表现

• 2017年业绩：全年营收预计18.11亿元，同比增长6.39%；归母净利润预计5.11亿元，同比下滑1.9%。
• 业务占比：
  • 2017年上半年，广告+游戏业务占公司收入比重达到76.5%。
  • 游戏业务营收占比逐年提升，2017年上半年达到52.09%。
• 毛利率与净利率：毛利率维持在75%左右，净利率约为30%。

广告业务分析

• 广告业务受益于“大逃杀”类游戏（如《绝地求生》）带来的用户回流与厂商投入增加。
• 2017年上半年受到《王者荣耀》冲击，营收同比下滑14.45%。
• 2017Q4因“大逃杀”类端游火爆，用户回流带动广告业务增长。
• 公司广告业务模式多样，包括品牌曝光、图标入口、其他资源等，各广告位报价不一。

游戏业务分析

• 页游业务：2017年1月达到月开服高点，随后有所承压，全年开服量持续下滑，预计未来仍将持续收缩。
• 91Y休闲游戏业务：2016年上半年营收增速超过100%，2017年上半年略有增长，但受行业监管影响，预计未来增长趋缓，维持稳定。

增量业务

• Steam增值服务：2017年Q4开始拓展，包括CDK销售、加速器、道具销售等。
• CDK业务：以93元价格销售账号，比Steam官方更优惠。
• 宝箱业务：以15元/把售卖宝箱钥匙，较官方优惠。
• 加速器业务：推出自研泡泡加速器，分为网吧和个人销售模式，依托网吧渠道迅速起量。

盈利预测与估值

• 2017-2019年营收预测：17.08亿元、23.73亿元、24.66亿元，分别同比增长0.38%、38.90%、3.92%。
• 2017-2019年归母净利润预测：5.16亿元、6.34亿元、7.30亿元，分别同比增长-0.95%、22.80%、15.22%。
• EPS预测：0.74元/股、0.91元/股、1.05元/股。
• 估值分析：
  • 公司2018年PE为24倍，高于行业平均的20倍，但低于平台型公司平均的38倍。
  • 综合考虑公司业务结构和增长潜力，合理PE应为30倍左右。
  • 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 《绝地求生》国内用户下滑风险：若用户数量减少，将影响广告和新业务营收。
2. 《绝地求生》国服上线风险：国服上线可能导致Steam相关业务下滑。
3. 政策风险：“大逃杀”类游戏可能面临政策监管风险。

业务拓展与战略布局

• 线下展会：公司通过收购汉威信恒，参与世界移动游戏大会、中国国际数码互动娱乐展览会等大型会展。
• 互联网安全：通过收购国瑞信安，加强在信息安全领域的布局，产品应用于党政机关、企事业单位等。

财务数据概览

• 损益表：
  • 营业收入：2015A为1022百万元，2016A为1702百万元，2017E为1708百万元，2018E为2373百万元，2019E为2466百万元。
  • 归母净利润：2015A为286百万元，2016A为521百万元，2017E为516百万元，2018E为634百万元，2019E为730百万元。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金净流：2015A为441百万元，2016A为688百万元，2017E为318百万元，2018E为1512百万元，2019E为28百万元。
• 资产负债表：
  • 资产总计：2015A为1909百万元，2016A为3412百万元，2017E为3572百万元，2018E为5315百万元，2019E为4986百万元。
  • 负债股东权益合计：2015A为1909百万元，2016A为3412百万元，2017E为3572百万元，2018E为5315百万元，2019E为4986百万元。

比率分析

• 每股指标：
  • 每股收益：2015A为0.41元，2016A为0.75元，2017E为0.74元，2018E为0.91元，2019E为1.05元。
  • 每股净资产：2015A为2.10元，2016A为3.55元，2017E为4.18元，2018E为4.97元，2019E为5.93元。
  • 每股经营现金净流：2015A为0.64元，2016A为0.99元，2017E为0.46元，2018E为2.18元，2019E为0.04元。
• 回报率：
  • 净资产收益率：2015A为19.62%，2016A为21.15%，2017E为17.81%，2018E为18.38%，2019E为17.76%。
• 增长率：
  • 营业总收入增长率：2015A为57.49%，2016A为66.49%，2017E为0.38%，2018E为38.90%，2019E为3.92%。
  • 净利润增长率：2015A为82.10%，2016A为82.43%，2017E为-0.95%，2018E为22.80%，2019E为15.22%。

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告仅供客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。
• 报告内容基于公开资料和研究观点，不保证其准确性和完整性。
• 投资有风险，决策需谨慎。