顺网科技--立足网吧流量平台_布局泛娱乐生态圈_21页_1mb
报告摘要
顺网科技（300113.SZ）总结
核心内容
顺网科技是一家以网吧流量平台为基础，积极布局泛娱乐生态圈的互联网企业。公司通过深耕网吧管理软件市场，构建了庞大的线上用户流量平台，同时不断拓展游戏运营模式，包括联运、独代和自研，推动游戏业务快速发展。此外，公司通过收购汉威信恒，布局泛娱乐线下运营平台，提升其在电竞、虚拟现实等领域的影响力。公司还通过员工持股计划增强内部凝聚力，促进长期发展。
主要观点
- 网吧市场龙头地位稳固：公司旗下网维产品市占率57.1%，网吧计费软件市占率69.1%，巩固了其在网吧管理软件市场的领先地位。
- 游戏业务持续增长：2016年游戏业务营收达6.98亿元，同比增长37.58%，其中浮云科技贡献68.19%，联运平台收入增长33.73%。
- 广告推广业务稳健发展：2016年广告推广业务营收4.3亿元，同比增长20.67%，公司通过优化流量平台实现广告资源的高效利用。
- 泛娱乐生态圈布局：公司通过收购汉威信恒，打造线下展会平台，如ChinaJoy，推动电竞、VR、IP等业务发展，实现线上线下融合。
- 投资建议：预计2017-2019年净利润分别为6.52亿元、7.91亿元、9.37亿元，对应Eps分别为0.94元、1.14元、1.35元。给予2017年35X估值，目标价32.90元，维持“买入-A”评级。
关键信息
网吧市场与流量平台
- 网吧用户规模稳定在1.2亿人左右，网吧数量在2015年达到14.6万家。
- 公司通过收购成都吉胜和新浩艺，实现对网吧管理软件市场的全面覆盖，网维大师市占率42.2%，计费软件市占率69.1%。
- 公司在2016年并购国瑞信安，增强网络安全能力，为泛娱乐平台提供坚实基础。
游戏业务发展
- 顺网游戏平台开服数稳居行业前五，2016年开服总数约1.85万组。
- 公司布局独代和自研业务，如《楚乔传》、《神印王座》等，推动页游精品化、IP化发展。
- 91Y游戏中心通过收购浮云网络，发展休闲游戏，盈利模式以游戏内道具购买为主，2016年营收4.76亿元，净利润2.75亿元。
泛娱乐布局
- 公司收购汉威信恒，打造ChinaJoy等大型线下展会，拓展泛娱乐业务。
- 火马电竞平台上线后覆盖近2万家网吧，日活用户破百万，举办赛事吸引363万网民参与。
- 公司通过电竞赛事、直播、线下活动等方式增强用户粘性，推动泛娱乐生态圈建设。
财务与估值
- 2016年公司营收17.02亿元，同比增长66.49%，净利润5.21亿元，同比增长82.42%。
- 2017-2019年净利润预计分别为6.52亿元、7.91亿元、9.37亿元，对应Eps分别为0.94元、1.14元、1.35元。
- 给予2017年35X估值，目标价32.90元，维持“买入-A”评级。
- 公司具备较强的盈利能力，毛利率稳定，费用控制良好，ROE和ROIC均表现优异。
风险提示
- 页游市场规模下滑过快可能影响公司游戏业务增长。
- 泛娱乐布局可能面临不及预期的风险，影响整体战略实施效果。
图表目录
- 图1：公司发展历程
- 图2：公司股权结构
- 图3：2010-2016年公司营收及归母净利润
- 图4：2010-2016年公司毛利率、销售费用率及管理费用率
- 图5：2016年公司营收构成
- 图6：2010-2016年公司游戏及广告业务收入及增速
- 图7：2010-2016年公司游戏及广告业务毛利率
- 图8：2009-2015年网吧用户规模
- 图9：2009-2015年网吧数量规模
- 图10：用户到网吧主要目的
- 图11：成都吉胜2014-2016年营收和净利润
- 图12：新浩艺2014-2016年营收和净利润
- 图13：顺网网维软件市场份额
- 图14：顺网网吧计费软件市场份额
- 图15：国瑞信安发展历程
- 图16：2008-2016中国网页游戏市场规模
- 图17：2008-2016中国网页游戏用户规模
- 图18：2015Q3国内页游运营平台竞争格局
- 图19：2016Q3国内页游运营平台竞争格局
- 图20：2015年国内页游研发商竞争格局
- 图21：2016Q3国内页游研发商竞争格局
- 图22：2010-2016年中国网页游戏开服数
- 图23：2016年页游开服TOP10
- 图24：2013-2016年顺网游戏游戏运营类型及数量
- 图25：2012-2017年顺网游戏每日开服数量
- 图26：2016年运营平台开服排行榜
- 图27：《楚乔传》页游官网界面
- 图28：91Y平台热门游戏
- 图29：浮云网络2014-2016年营收和净利润
- 图30：2014-2018e国内电竞用户规模
- 图31：国内电竞产业发展历程
- 图32：2014-2016国内中大型电竞赛事举办数量
- 图33：国内第三方赛事主办方
- 图34：2016各类型游戏参与电竞赛事次数
- 图35：火马电竞旗下赛事
- 图36：网鱼网咖2015年-2016年1-5月营收和净利润
- 图37：2013-2016五大游戏展会观展人数
- 图38：2015-2016五大游戏展会参展厂商数量
- 图39：2016年ChinaJoy参展VR外设
盈利预测与估值数据
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 102.21 | 170.17 | 207.78 | 250.38 | 297.70 |
| 净利润（亿元） | 28.56 | 52.10 | 65.21 | 79.08 | 93.68 |
| EPS（元） | 0.41 | 0.43 | 0.94 | 1.14 | 1.35 |
| PE（X） | 61.6 | 59.3 | 27.0 | 22.3 | 18.8 |
| PB（X） | 12.1 | 7.1 | 6.3 | 5.1 | 4.2 |
| P/S | 17.2 | 10.3 | 8.5 | 7.0 | 5.9 |
| EV/EBITDA | 84.2 | 31.3 | 19.2 | 14.9 | 12.0 |
风险提示
- 页游市场规模下滑过快，可能影响公司游戏业务增长。
- 泛娱乐布局可能不及预期，影响整体战略实施效果。
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