2018-顺网科技--网吧流量回暖提升渠道价值，积极拓展新业务_27页-2mb

顺网科技（300113.SZ）总结

核心内容

顺网科技是一家国内领先的网吧平台服务商，成立于2005年7月，并于2010年8月在创业板上市。公司主要业务包括网吧管理平台、媒体平台和娱乐平台，围绕网吧场景挖掘广告、游戏、增值服务等变现模式，同时积极拓展线下会展和安全业务，构建线上线下融合的互动娱乐生态圈。

主要观点

• 业务布局：公司围绕网吧场景，通过广告、游戏、增值服务等模式实现收入增长，并通过外延扩张延伸业务边界，拓展展会、安全、电竞、直播、VR等新领域。
• 收入与利润增长：公司过去五年收入和利润实现快速增长，2011年收入1.73亿元，2016年增长至17.02亿元，归母净利润从0.64亿元增长至5.21亿元。2017年前三季度收入和归母净利润略有下降，但2017年《绝地逃杀》带动网吧流量回暖，2018年有望受益于大逃杀类游戏市场爆发。
• 盈利预测：预计2017~2019年归属母公司净利润分别为5.28亿、6.06亿和6.89亿，对应EPS分别为0.76元、0.87元和0.99元，当前股价对应的PE分别为24倍、21倍和18倍，维持“买入”评级。
• 员工持股计划：公司首期员工持股计划投入5.4亿元，覆盖475人，显示管理层对公司未来发展的信心。

关键信息

一、公司概况

• 顺网科技是国内领先的网吧平台服务商，主营业务包括网吧管理软件、广告推广、互联网增值服务和游戏联运。
• 2011年引入腾讯为战略股东，增强公司在游戏行业的影响力。
• 公司构建三大平台：网吧管理平台、媒体平台、娱乐平台。

二、公司业务

1. 网吧业务

• 网吧管理软件“网维大师”占据国内70%以上的市场份额，覆盖10万多家网吧和1000万台终端。
• 游戏业务方面，顺网游戏平台以页游联运为主，2016年开服数达1.85万组，排名行业前四。
• 浮云网络作为子公司，2017年上半年占公司游戏业务收入超70%，手游成为增长点。

2. 广告业务

• 公司广告业务主要服务于游戏客户，通过代理商或直接对接客户，给予10%~22%的佣金返利。
• 广告形式包括待机视频、登录弹出、ICA退弹、迅闪游戏更新等，覆盖游戏和传统行业客户。

3. 展会业务

• 2016年6月收购上海汉威信恒51%股权，打造线上线下互娱生态圈。
• 主要收入来自展览相关的展位费、赞助费、广告费和门票收入，如ChinaJoy、WMGC等大型展会。

4. 安全业务

• 2015年收购国瑞信安100%股权，拓展信息安全服务。
• 主要提供安全审计、安全管理、终端防护等服务，客户包括党政机关和国有单位。

5. 新业务拓展

• 拓展电竞、直播、网游小镇、VR等新业务，打造泛娱乐大平台。
• 顺网宇酷推出火马电竞平台，成为草根电竞赛事平台，同时发展手游发行、IP合作平台、网吧模拟器等。

三、财务分析

• 2011~2016年收入增长9倍，归母净利润增长7倍多。
• 2017年前三季度收入和归母净利润略有下降，主要受新业务成本增加影响。
• 预计2018年受益于大逃杀类游戏，广告、游戏和增值服务业务有望恢复增长。

四、行业分析

• 网吧数量回暖：全国网吧数量从2013年触底后回升，向高端网咖、电竞模式升级。
• 大逃杀类游戏影响：《绝地求生》带动网吧流量回暖，国内游戏大厂也计划推出相关游戏，2018年有望引爆市场。
• 电竞行业：电竞用户预计2018年达2.8亿，市场规模达504.6亿元，移动电竞增长迅速，推动电竞全民化。

五、盈利预测与投资评级

• 2017~2019年预计归属母公司净利润分别为5.28亿、6.06亿和6.89亿。
• EPS预计分别为0.76元、0.87元和0.99元，当前PE分别为24倍、21倍和18倍。
• 公司维持“买入”评级，认为其在网吧场景下的变现能力以及新业务拓展潜力较大。

六、风险提示

• 网吧流量回暖低于预期；
• 页游市场进一步萎缩；
• 新业务商业化不达预期；
• 《绝地求生》端游热度下降或国内大厂吃鸡端游低于预期。

表格概览

图表概览

• 图1：顺网游戏平台展示；
• 图2：顺网游戏开服数位居非腾讯市场第3；
• 图3：91Y游戏16Q1~17Q2用户数量及活跃用户数；
• 图4：91Y游戏16Q1~17Q2流水；
• 图5：91y 游戏中心大厅；
• 图6：广告位展示；
• 图7：顺网网吧模拟器启动量；
• 图8：顺网网吧模拟器总使用时长；
• 图9：公司收入5年增长9倍；
• 图10：公司15Q1~17Q3营业总收入；
• 图11：公司利润5年增长7倍多；
• 图12：公司15Q1~17Q3归母净利润；
• 图13：公司毛利率及归母净利率；
• 图14：公司分业务收入；
• 图15：公司主营业务毛利率维持较高；
• 图16：公司游戏平台开服数；
• 图17：全国上网服务营业场所数量约为15.2万家；
• 图18：全国上网服务营业场所终端数量超1,400万台；
• 图19：iOS下载榜中“吃鸡”类游戏排名领先；
• 图20：10月网吧网游热力榜；
• 图21：2016年上网服务营业场所计费软件格局；
• 图22：电竞产业链日益完善。

总结

顺网科技依托网吧平台，打造泛娱乐生态，不断拓展广告、游戏、展会、安全等业务，并积极布局电竞、直播、VR等新兴领域。公司过去五年实现收入和利润的快速增长，但2017年因新业务成本上升，业绩增长放缓。随着大逃杀类游戏的爆发，公司有望在2018年实现业务回升。公司盈利预测显示，未来三年净利润有望持续增长，维持“买入”评级，但需关注网吧流量回暖不及预期、页游萎缩及新业务商业化风险。