20170731-申万宏源-2017年8月国际债券市场月报_核心通胀重塑全球债市分化格局_16页_805kb

国际债券市场周报总结

核心内容概述

本报告分析了2017年7月国际债券市场动态，指出全球债市分化格局正在形成，其关键变量是核心通胀。美国核心通胀疲弱，导致美债收益率上行乏力；欧元区核心通胀中枢抬升，推动德债和英债收益率小幅上行；日本维持宽松货币政策，核心通胀目标推迟。同时，点心债收益率全线下行，表现优于国内债市。全球货币政策分化对人民币汇率产生积极影响，进而对国内债市并非利空。

主要观点

• 美国经济表现：尽管二季度GDP增速小幅回升，但核心通胀持续疲弱，显示美国经济增长和通胀前景面临下行压力，美联储下半年加息概率维持较低水平。
• 欧元区经济复苏：欧元区工业生产与制造业持续复苏，核心HICP中枢抬升，推动货币政策边际紧缩，对德债和英债收益率形成上行压力。
• 英国经济情况：英国通胀维持高位，主要受脱欧后英镑贬值影响，失业率持续下降，显示劳动力市场改善。
• 日本货币政策：日本央行维持宽松政策，推迟实现2%通胀目标时间，对日元汇率形成贬值压力。
• 全球货币政策分化：美联储对通胀担忧加深，缩表预期增强；欧央行对退出QE和修正负利率政策讨论升温；日本维持宽松政策，形成全球货币政策分化格局。
• 全球大类资产表现：美元指数走弱，金价和油价震荡上行；海外股市整体表现较好，新兴市场涨幅显著。
• 点心债表现：点心债收益率全线下行，优于国内债市，反映海外货币紧缩预期短期缓解。
• 人民币汇率影响：由于人民币汇率更多反映美元指数的反向波动，全球债市分化可能对人民币汇率偏向利多，进而对国内债市有利。

关键信息

一、全球经济数据

• 美国：

  • 6月新增非农就业人数高于预期，但劳动参与率回升，薪资涨幅仍处低位。
  • 6月CPI季调同比1.6%，核心CPI同比1.7%，均低于预期。
  • 零售销售走弱，显示终端消费需求谨慎。
  • 制造业PMI止跌回升，工业生产与耐用品订单小幅上涨。
  • 二季度GDP环比年率初值2.6%，略低于市场预期。

• 欧元区：

  • 工业生产指数季调同比上升2.0%，制造业PMI持续走高。
  • 欧元区核心HICP中枢抬升，显示劳动力市场改善和总需求上升。
  • 欧央行可能于下半年讨论退出QE或修正负利率政策。

• 英国：

  • 6月CPI同比2.6%，核心CPI同比2.4%，均低于前值。
  • 失业率持续下降，创1976年以来新低。
  • 通胀维持高位，主要受脱欧后英镑贬值影响。

二、海外货币政策动态

• 美联储：

  • 通胀预期下滑，9月加息概率下降。
  • 缩表预期增强，但对长短期国债利率冲击不大。
  • 联邦基金目标利率为1.25%。

• 欧央行：

  • 维持利率和购债规模不变，但对通胀态度转为积极。
  • 退出QE讨论升温，核心HICP走势是关键变量。

• 日本央行：

  • 维持宽松政策，推迟实现2%通胀目标至2019财年。
  • 核心CPI预期下调，实际GDP增速预期上调。

• 其他地区：

  • 加拿大加息25bp，巴西和南非分别降息100bp和25bp。
  • 全球政策利率概览显示多数国家保持不变。

三、全球大类资产表现

• 美元指数：7月下跌2.9%，创近13个月新低。
• 金价：7月上涨2.2%，主要受美联储加息预期下降和避险情绪回升影响。
• 油价：7月上涨6.9%和6.0%，主要因库存下降和需求预期上升。
• 海外股市：发达国家股票指数上涨2.29%，新兴市场股票指数大幅上涨5.16%。
• VIX指数：下降7.96%，显示市场波动性降低。

四、国际债市表现

• 美债：收益率下行，1年期国债收益率下降2.06BP，10年期国债收益率下降1.48BP。
• 德债：长端利率上行，10年期国债收益率上升7.6BP。
• 日债：1年期和10年期国债收益率均上涨，期限利差收窄。
• 全球债市指数：投资级公司债指数上涨1.69%，高收益公司债指数上涨1.57%，发达国家主权债指数上涨1.57%，新兴市场主权债指数上涨0.97%。

五、点心债市场表现

• 点心债收益率：全线下行，3年期、5年期、7年期、10年期、20年期及30年期收益率分别下行37.2bp、30.3bp、27.4bp、27.9bp、19.6bp及15bp。
• 国内债市：中长期国债收益率上行，3年期、5年期、7年期、10年期、20年期及30年期国债收益率分别上行1.17bp、4.77bp、3.73bp、3.51bp、8.22bp及10.86bp。
• 点心债优于国内债市：反映海外货币紧缩预期短期缓解，对人民币汇率形成利多。

总结

全球债市分化格局正在逐步形成，主要受核心通胀驱动。美国核心通胀疲弱，导致美债收益率上行乏力；欧元区和英国核心通胀中枢抬升，推动德债和英债收益率小幅上行。日本维持宽松货币政策，推迟通胀目标。全球大类资产中，美元走弱，金价和油价上行，海外股市整体表现较好。点心债收益率全线下行，优于国内债市。全球债市分化对人民币汇率偏向利多，从而对国内债市有利。