20260417-华鑫期货-_鑫期汇_沥青专题报告_地缘冲突主导剧烈波动_供需格局重塑价格中枢_7页_805kb

【鑫期汇】沥青专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2026年一季度沥青期货市场的剧烈波动及其背后驱动因素，重点探讨了供需格局的变化对价格中枢的影响。整体来看，沥青价格经历了“震荡筑底-缓慢回升-暴涨-急跌-震荡整理”的过程，一季度涨幅超40%，但随后因地缘风险缓解和需求疲软，价格回落至4000元/吨附近。报告指出，当前市场处于供需错配状态，供应端持续收缩，需求端复苏缓慢，价格中枢面临重塑。

主要观点

1. 供应端持续收缩，原料紧张与产能出清双重挤压

• 2026年一季度国内沥青产量仅558.4万吨，同比下降99.26万吨。
• 1-2月因春节假期、低温天气及原料短缺，炼厂开工率低位运行。
• 3月虽进入传统供应复苏期，但中东地缘冲突升级导致原料进口受阻、成本上升，开工率不升反降。
• 4月原料供应紧张局面仍未缓解，地炼企业被迫转向成本更高的配额原油，进一步压缩产能。
• 马瑞原油（委内瑞拉重质原油）进口量减少约60%，中东重质原油供应紧张，导致原料“有价无市”。

2. 开工率低迷，复苏乏力

• 截至4月17日，国内沥青样本企业开工率仅为18.94%，创近几年新低。
• 原料短缺和成本高企是导致开工率低迷的核心原因。
• 部分炼厂因成本压力选择减产或转产其他高利润产品。
• 壳牌新加坡工厂因设备故障减产30%，影响国内供应。

3. 需求端季节性复苏不及预期

• 一季度沥青需求同比、环比均出现明显下滑，呈现“淡季低迷、旺季难启”的异常特征。
• 3月作为传统需求旺季，需求未明显复苏，反而出现“量价背离”。
• 4月气温回升推动施工进度，但高价抑制效应仍在，需求复苏缓慢。
• 道路建设占沥青总需求的70%以上，但受地方财政压力和项目资金不到位影响，施工进度滞后。
• 防水领域需求恢复较快，开工率提升至54%，但绝对水平仍偏低。

4. 库存维持低位，累库速度放缓

• 一季度库存增长不足，厂库库存处于近几年低位。
• 社会库存呈现温和累库，但未突破2025年均值线。
• 随着二季度需求复苏，库存去库速度可能加快，若需求超预期，或出现供应偏紧叠加库存去化的局面，支撑价格回升。

5. 裂解价差扩大后收窄，利润承压

• 一季度裂解价差明显扩大，3月中旬达到历史高位，显示生产利润强劲。
• 随着需求疲软和地缘风险缓解，裂解价差开始收窄，目前处于相对合理水平但仍高于历史平均。
• 沥青基差为+361元/吨，处于历史中高位，存在收窄预期。

关键信息

• 价格波动：2026年一季度价格从3099元/吨上涨至4747元/吨，随后回落至4000元/吨附近，整体涨幅超40%。
• 原料供应：马瑞原油进口量减少约60%，中东重质原油供应紧张，导致原料成本上升。
• 消费税政策：地炼企业使用燃料油、稀释沥青等原料生产沥青时，消费税抵扣比例下降，成本增加450-600元/吨。
• 开工率：样本企业开工率降至18.94%，道路方向开工率仅19%，防水方向开工率54%。
• 库存情况：样本企业库存为59.3万吨，厂库库存处于近几年低位。
• 价格区间展望：未来1-2个月沥青期货将维持4000-4200元/吨区间震荡，若需求或地缘风险再度紧张，价格可能突破4200元/吨。

套期保值策略建议

• 当前价格区间：沥青期货价格处于4000-4200元/吨震荡，现货均价4500-4800元/吨，期货贴水显著。
• 基差情况：当前基差+361元/吨，处于历史中高位，存在收窄预期。
• 策略建议：
  • 以30%左右比例逢高分批布局2606、2609合约卖出套保。
  • 同步搭配少量原油期货，比例控制在渣油计划采购量的20%-30%，对冲原料价格上涨风险。
  • 当基差收窄至200元/吨以下时部分止盈。
  • 若期货价格突破4200元/吨（基差收窄至-50元/吨），需评估是否提前平仓。

注意事项

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作者信息

• 作者：侯梦倩
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