2018年策略年度展望_新底部3.0_实业复兴_42页_2mb

新底部3.0：实业复兴总结

核心内容

《新底部3.0：实业复兴》是乔永远于2017年11月发表的一篇分析报告，主要探讨了2016-2018年中国宏观经济从“去产能”到“去杠杆”的转型过程，以及在此过程中实业企业盈利改善和信用资产结构优化的趋势。报告指出，这一阶段的宏观调控目标是推动实业复兴，通过打破刚兑逻辑、优化金融资源配置和布局行业龙头，实现经济结构的调整与升级。

主要观点

1. 去产能与去杠杆的协同推进

• 去产能（2016-2017）是宏观调控的核心，主要针对钢铁、煤炭等行业，通过停产、限产和淘汰无效产能，逐步改善行业供需关系，提升企业盈利能力。
• 去杠杆（2017-2018）成为2018年宏观调控的重点，旨在降低企业负债率，优化金融资源配置，减少金融空转，降低系统性金融风险。
• 去产能与去杠杆的双重作用为实业复兴奠定了基础。

2. 刚兑逻辑逐步打破

• 自2004年银行理财业务兴起以来，刚兑逻辑逐步被打破，资管新规推动了资产定价机制的完善，促使市场更加注重真实收益。
• 刚兑型金融产品规模逐步萎缩，资产价格泡沫开始显现。

3. 实业盈利持续复苏

• 上市公司业绩在2016年二季度触底反弹，2017年行业龙头盈利改善幅度远超行业平均水平，显示实体经济盈利能力正在逐步恢复。
• 实体企业盈利复苏尚未被市场充分预期，未来仍具增长潜力。

4. 信用资产结构优化

• 信用利差走势显示，行业龙头具备更强的风险抵御能力，信用风险事件对行业利差的影响逐渐减弱。
• 信用资产定价逐渐回归理性，行业龙头估值仍有提升空间。

5. 资产证券化加速发展

• 资产证券化产品快速成长，标准化程度高，收益较好，具有较大的发展潜力。
• 截至2017年11月，存量ABS余额接近1.5万亿元，其中信贷ABS和企业ABS占主导地位。

关键信息

去产能成效

• 钢铁、煤炭等行业产能利用率与开工率逐步上升，去产能初见成效。
• 去产能后，行业供给弹性下降，价格维持稳定，企业盈利修复。

去杠杆影响

• 实体企业负债率快速上升，但去杠杆政策推动金融资源优化配置。
• 无风险利率上行，挤压空转融资，实体经济融资环境未受影响。

信用利差变化

• 刚兑逻辑打破后，信用利差大幅下降，表明市场对信用资产的定价更加理性。
• 龙头企业利差修复能力强，具备更高的估值潜力。

资产配置建议

• 信贷：收益率有望缓慢上行，建议适度配置。
• 非标：严格控制，低收益率产品不介入。
• 利率债：10年期国债4%以上、5年期地方债4.2%以上可适当配置。
• 信用债：下半年利差波动空间增大，建议关注龙头企业价值洼地。
• 权益及类固收：布局高成长性行业的股权投资，关注股票质押等新兴资产。

城投资产风险

• 城投信仰逻辑可能打破，部分区域城投平台面临退出风险。
• 区域利差分化减小，市场对城投资产的定价趋于理性。
• 低等级城投利差上升，需谨慎对待，等待优质城投介入机会。

总结

《新底部3.0：实业复兴》指出，2016-2018年是中国宏观经济转型的关键时期，去产能和去杠杆政策推动了实体经济的盈利复苏与信用资产结构优化。随着刚兑逻辑的打破和市场对信用资产定价的回归，行业龙头展现出更强的盈利能力和估值潜力。同时，资产证券化加速发展，为金融资源优化配置提供了新路径。在城投资产方面，需警惕部分区域的风险，理性看待其未来走向。整体来看，实业复兴趋势明确，行业龙头将成为主要受益者，投资者应关注其盈利改善和估值修复机会。