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报告摘要

策略研究总结：实业复兴与2018年加息预期

核心内容概述

本报告由兴业银行首席策略师乔永远于2017年12月3日发布，主题为“实业复兴：2018年加息还会远吗？”。报告主要探讨了2017年实体经济复苏的态势，并预测2018年可能迎来一次基准利率上调，以确认实业复兴并推动去杠杆进程。

主要观点

实体经济复苏态势明显

去产能政策成效显著：过去两年的去产能政策有效推动了产能利用率的提升，2017年前三季度实体部门GDP增速达到7.1%，显示实体经济已从企稳转向复苏。
盈利改善超出预期：实体企业盈利持续改善，且改善幅度远超市场预期，为宏观调控提供了坚实基础。
非金融部门贡献度上升：非金融实体部门对GDP的贡献度从2015年的5.6%上升至2017年的6.5%，表明实体经济在整体经济中的地位逐步增强。

金融去杠杆与实业复兴的协同

金融对GDP贡献下降：金融部门对GDP的贡献度从2015年的1.3%降至2017年的0.4%，显示出金融去杠杆政策的推进。
实体杠杆率高企：实体企业杠杆率快速上升，远超政府和家庭部门，债务负担加重。
金融资源优化需求迫切：金融资源配置效率低下，大量资金流入低回报行业，亟需通过去杠杆实现更高效的配置。

2018年加息预期与条件

利率调整滞后：2017年金融市场利率出现超预期上行，但实体利率调整滞后，存在加息空间。
PPI超预期上涨：预计2018年PPI可能超预期上升，对CPI的传导压力显现。
实体利润持续改善：实体企业利润回升趋势将持续并加强，为加息提供支撑。
产能利用率提升：工业企业产能利用率从2015年Q1的74.20%上升至2017年Q3的76.80%，预计在2018年上半年可能突破80%，为加息创造条件。

关键信息

实体经济复苏：2017年实体企业盈利改善，非金融部门对GDP的贡献度上升，显示实体经济复苏。
去杠杆政策重心转移：2018年政策重心将从去产能转向去杠杆，以优化金融资源配置。
加息可能性：2018年存在一次基准利率加息的可能性，预计出现在上半年。
PPI与CPI传导压力：PPI可能超预期上升，对CPI形成传导压力，成为加息的重要信号。
资本支出增长：上市公司资本支出增速从2015年的-0.03%上升至2017年的12.44%，显示企业对未来需求的乐观预期。

结构分析

图表1：显示非金融业对GDP贡献回升且超预期。
图表2：反映上市公司资本支出增长与资产负债率稳定。
图表3：显示PPI保持高位，生活资料价格进一步上行。
图表4：展示工业企业产能利用率快速上升。

总结

本报告指出，2017年实体经济已实现复苏，2018年有望全面复兴。随着去杠杆政策的推进，金融资源将更有效地反哺实业。报告预测2018年可能有一次基准利率加息，主要依据为PPI超预期上升、实体利润持续改善以及产能利用率突破80%。加息将有助于推动实体企业去杠杆，提升金融资源配置效率，实现经济结构的优化。