有色金属行业：一季度超配钴锂的五大理由-20180212-中泰证券-14页-1mb

有色金属：一季度超配钴锂的五大理由

核心内容

本报告分析了2018年一季度超配钴锂板块的五大理由，从产业趋势、供需走势、价格节奏、市场预期和公司估值五个方面展开，认为当前是买入、超配钴锂板块的良机。

主要观点

1. 产业趋势明确，新能源汽车快速发展

   • 全球新能源汽车发展已进入加速阶段，产业趋势不断强化。
   • 中国新能源汽车向内生增长机制切换，2020年预计产销量达200万辆。
   • 海外汽车巨头加大投资，如大众、宝马、特斯拉等，新能源汽车产量有望达到数百万辆。
   • 三元电池占比持续提升，成为动力电池主流，带动钴和氢氧化锂需求增长。

2. 供需持续增长，钴锂市场前景广阔

   • 钴需求年均增速近10%，2020年全球钴需求预计达14.65万吨。
   • 锂需求年增速近20%，行业规模将成倍增长，是确定性的“成长行业”。
   • 钴供给增长有限，2018年新增产能释放缓慢，供需关系紧张。
   • 锂供给虽然有所增长，但产能与矿源错配，锂盐产出释放进度不快，导致锂价维持高位。

3. 价格节奏向上，成本支撑强劲

   • 钴原料折价系数趋势性上行，刚果金提高矿业权利金税率，增加钴价上行压力。
   • 锂价企稳，进口碳酸锂价格持续走高，加工成本超过11万元/吨。
   • 随着锂电池库存消化、电池企业复工，钴锂价格有望继续上行。

4. 市场预期低迷，蕴含投资机会

   • 2017年四季度新能源汽车补贴政策预期调整，导致锂价回调，产业链情绪悲观。
   • 2018年补贴政策只会迟到不会缺席，市场压制因素将解除。
   • 对于成长性行业，低预期反而提供了强化配置的时机。

5. 公司估值吸引，龙头股具备投资价值

   • 钴锂板块龙头公司2018年动态PE回落至20倍附近，部分不足20倍。
   • 钴锂价格上升将显著提升相关公司盈利，估值弹性较大。

关键信息

• 2018年1月新能源汽车产销数据：
  中国新能源汽车产销分别为40569辆和38470辆，同比增长4.6倍和4.3倍，显示行业持续增长。

• 钴供需情况：
  2018年全球钴矿新增产量有限，供给增速难以跟上需求，预计供需仍偏紧，钴价将上行。

  • 2017年全球钴供应量为103,016吨，需求为106,876吨，供需缺口约3,860吨。
  • 钴需求将从2015年的不足2000吨增至2020年的3.1万吨。

• 锂供需情况：
  2017年锂盐需求增长29%，锂市整体供需两旺，行业规模快速成长。

  • 钴锂原料成本支撑强劲，进口锂原料价格持续走高，加工成本超过11万元/吨。
  • 氢氧化锂需求将逐步释放，2018年预计需求70,713吨，供应70,400吨，供需略显紧张。

• 市场预期与投资建议：

  • 当前市场对钴锂板块预期低迷，但实际基本面强劲，是超配良机。
  • 投资建议：超配华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业；天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团等核心标的。
  • 股价催化剂包括新能源补贴政策落地、下游复工需求改善等。

• 风险提示：

  • 宏观经济波动风险。
  • 新能源汽车补贴政策不及预期。
  • 新能源汽车产销量不达预期。
  • 动力电池去库存或年后复产不及预期。
  • 钴锂价格回落风险。

投资建议

• 行业前景：新能源汽车发展明确，钴锂作为核心材料，需求持续增长，行业成长性显著。
• 投资时机：当前钴锂板块估值处于低位，是买入和超配的良机。
• 核心标的：
  • 钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业
  • 锂：天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团

估值数据概览

图表摘要

• 图表1：2015-2017年新能源汽车产量趋势
• 图表2：全球新能源汽车产销量增长
• 图表3：2017年动力电池装机电量
• 图表4：全球主要钴资源与冶炼企业扩产情况
• 图表5：2018年锂盐产能投放预期
• 图表6：碳酸锂需求增长预测
• 图表7：氢氧化锂供需平衡表
• 图表8：钴需求结构分布
• 图表9：钴矿企业2017年产量
• 图表10：刚果金钴矿产量变化
• 图表11：锂价走势与成本支撑
• 图表12：锂精矿价格变化
• 图表13：锂盐企业盈利预测与PE估值
• 图表14：钴价与锂价预测

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 新能源汽车补贴政策不及预期
• 新能源汽车产销量不达预期
• 动力电池去库存或年后复产不及预期
• 钴锂价格回落风险

投资评级

• 行业评级：
  • 增持：预期未来6~12个月内行业涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内行业涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内行业跌幅在10%以上

重要声明

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