20210906-开源证券-森萱医药-830946.NQ-公司首次覆盖报告_特色原料药领先企业_锂电驱动含氧杂环业务快速增长_18页_1mb

森萱医药（830946.OC）投资分析总结

核心内容概述

森萱医药是国内特色原料药和医药中间体的领先企业，通过并购重组实现了产业链上下游一体化和细分领域拓展，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司主要产品包括原料药和医药中间体，其中原料药占2020年营收的60%，含氧杂环类中间体增长迅速，预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.50/1.76/2.13亿元，对应EPS分别为0.35/0.41/0.50元/股，当前股价对应PE分别为15.2/13.0/10.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

1. 公司优势与布局

• 行业地位：森萱医药是国内特色原料药和医药中间体的领先企业，具备GMP、FDA等认证资质。
• 产业链协同：公司建立了以南通森萱为原料药、以南通公司为医药中间体的一体化产业链模式。
• 并购整合：通过多次并购，公司实现了上下游整合和细分领域拓展，显著提升了业绩表现。

2. 行业前景

• 政策驱动：带量采购、人口老龄化、专利药到期三大因素推动特色原料药市场需求快速增长。
• 全球趋势：全球原料药市场规模预计以年均6%的速度增长，海外市场需求大。
• 环保政策：2015年以来环保政策趋严，加速行业整合，提升市场集中度。

3. 业务增长点

• 含氧杂环业务：公司含氧杂环类产品（二氧五环、二氧六环）主要用于药物中间体、锂电池电解溶剂等领域，受益于锂电行业高景气。
• 特色原料药产能扩张：公司计划投资1亿元用于特色原料药产能扩张，预计带来新的增长动力。

4. 财务表现

• 收入与利润：2018-2020年，公司收入和净利润稳步增长，毛利率持续提升。
• 估值水平：公司当前PE为15.2倍，低于可比公司平均PE，具有估值优势。

关键信息

公司概况

• 实控人：南通市国资委。
• 主要产品：包括抗肿瘤类、解热镇痛抗炎类、抗癫痫类原料药，以及抗艾滋病、心血管类医药中间体。
• 产能与增长：2020年含氧杂环类产品营收同比增长38.32%，未来将受益于锂电行业需求增长。

市场与政策

• 全球市场：2018-2024年全球原料药市场年均增长6%，需求集中于欧美日等发达地区。
• 国内现状：国内原料药以大宗为主，但政策推动向高端特色原料药转型。
• 政策支持：国家持续出台政策支持技术升级和特色原料药发展，提升行业集中度。

财务预测

• 收入预测：2021-2023年营业收入分别为569/669/801百万元，年均复合增长率17.5%。
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为1.50/1.76/2.13亿元，年均复合增长率21.3%。
• 毛利率与净利率：毛利率从2018年的38.34%提升至2020年的48.33%，净利率从2018年的13.61%提升至2020年的27.78%。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能影响公司成本和利润。
• 新冠疫情冲击：可能影响公司业务发展。
• 政策变化：可能影响行业格局和公司运营。
• 部分产品尚未大批量投产：可能影响业绩增长速度。

图表与数据支持

• 图1：公司实控人为南通市国资委。
• 图2-5：公司近三年收入、净利润、毛利率、期间费用率稳步增长或下降。
• 图6：原料药占公司2020年收入的60%。
• 图7：公司含氧杂环类产品营收快速增长。
• 图9-10：全球原料药市场增长趋势和需求分布。
• 图11：我国原料药出口金额增长趋势。
• 图12：国家级带量采购后仿制药价格下降。
• 图13-14：我国人口老龄化趋势和仿制药专利到期情况。
• 图15-16：中国与美国在原料药领域的市场份额。
• 图17-18：我国原料药产量下降和企业数量减少。
• 图19-21：我国锂电池产量增长和公司含氧杂环业务增长。

可比公司估值参考

总结

森萱医药作为国内特色原料药的领先企业，受益于政策支持和行业趋势，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司通过并购实现产业链一体化，产品结构多元化，具备国际竞争力。随着带量采购、老龄化和专利药到期的推动，特色原料药市场需求有望快速增长，而锂电行业的高景气将推动含氧杂环业务进一步发展。公司财务表现稳健，估值水平低于可比公司，具备投资价值。