> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 森萱医药总结 ## 核心内容 森萱医药（920946.BJ）在2025年实现了营收5.53亿元，同比增长2.87%，归母净利润1.32亿元，同比增长6.32%。公司通过推进新老原料药的海外注册，特别是欧美高端法规市场，以及优化内部管理、提升产品品质和品牌影响力，成功维持了内销收入基本稳定，并通过外销增长支撑了整体业绩的稳步提升。 ## 主要观点 - **业绩增长驱动因素**：公司外销产品销量增加是业绩增长的主要动力，同时通过降本增效提升了运营效率。 - **海外注册加速**：持续推进原料药的海外注册，有助于提升公司在国际市场的竞争力。 - **新商业化品种贡献收入**：部分次新原料药品种如琥布宗、来特莫韦、吲哚菁绿已形成商业化订单，开始贡献收入。 - **新材料业务拓展**：公司子公司鲁化森萱在三聚甲醛切片等新材料领域已开拓工程塑料、纤维和医药市场，未来计划拓展清洁燃料、牙科材料等新应用场景。 - **行业标准落地**：由鲁化森萱牵头制定的《1,3-二氧戊环》行业标准将于2026年3月实施，有助于提升公司在新材料领域的品牌影响力和市场壁垒。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 590 | 537 | 553 | 635 | 717 | | YOY(%) | -5.5 | -8.9 | 2.9 | 14.8 | 12.9 | | 归母净利润（百万元） | 135 | 124 | 132 | 153 | 174 | | YOY(%) | -16.2| -8.0 | 6.3 | 16.4 | 13.4 | | 毛利率(%) | 43.0 | 43.6 | 43.9 | 43.8 | 43.5 | | 净利率(%) | 22.8 | 23.0 | 23.8 | 24.1 | 24.2 | | ROE(%) | 11.7 | 9.9 | 10.1 | 11.0 | 11.6 | | EPS(摊薄/元) | 0.32 | 0.29 | 0.31 | 0.36 | 0.41 | | P/E(倍) | 32.8 | 35.7 | 33.6 | 28.8 | 25.4 | | P/B(倍) | 3.9 | 3.7 | 3.5 | 3.3 | 3.0 | ### 财务预测摘要 - **成长能力**：公司营收在2025年小幅增长，2026年及2027年预计分别增长14.8%和12.9%。 - **获利能力**：毛利率和净利率稳步提升，ROE也呈现增长趋势。 - **偿债能力**：资产负债率保持在较低水平，流动比率和速动比率均表现良好，显示公司具备较强的偿债能力。 - **营运能力**：总资产周转率稳定，应收账款和应付账款周转率表现良好。 - **估值比率**：P/E和P/B持续下降，EV/EBITDA也呈现下降趋势，显示估值逐步合理。 ### 风险提示 - 原料价格上涨风险 - 行业监管政策变化风险 - 新产品研发风险 ## 未来发展计划 公司计划通过以下几个方面推动长期发展： - **海外注册加速**：持续推进原料药在欧美高端法规市场的注册，以提升国际市场份额。 - **新材料行业标准落地**：2026年3月实施《1,3-二氧戊环》行业标准，增强品牌影响力和市场壁垒。 - **横向与纵向市场拓展**：计划拓展清洁燃料、牙科材料等新应用场景，并纵向开拓俄罗斯、东南亚、中国台湾等市场。 ## 所获荣誉 - 2023-2025年新财富最佳北交所公司研究团队第一 - 2024-2025年Wind金牌分析师最佳北交所研究机构 - 2024年21世纪金牌分析师北交所研究第一名 - 2016-2022年水晶球奖北交所最佳分析师公募榜/总榜双第一 - 2016-2017年金牛奖新三板研究第一名 - 2015-2016年新财富最佳新三板研究第一名 ## 推荐阅读 - 【开源北交所】同力股份：矿山无人驾驶领军者，无舱矿卡样车下线，2025年预计营收同比 $+7.37\%$ (920599.BJ) - 【开源深度】新恒泰：功能性发泡材料小巨人，超临界技术绑定新能源+5G赛道(920028.BJ) ## 免责声明 - 本报告仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者。 - 若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本报告。 - 本报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 本报告不构成投资建议，公司不对因此造成的任何损失负责。 - 本报告可能包含其他网站的链接，公司不对其内容负责。