20260324-开源证券-森萱医药-920946.BJ-_开源北交所_森萱医药_原料药海外注册加速_新材料行业标准落地提升壁垒_920946.BJ_3页_906kb

森萱医药总结

核心内容

森萱医药（920946.BJ）在2025年实现了营收5.53亿元，同比增长2.87%，归母净利润1.32亿元，同比增长6.32%。公司通过推进新老原料药的海外注册，特别是欧美高端法规市场，以及优化内部管理、提升产品品质和品牌影响力，成功维持了内销收入基本稳定，并通过外销增长支撑了整体业绩的稳步提升。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：公司外销产品销量增加是业绩增长的主要动力，同时通过降本增效提升了运营效率。
• 海外注册加速：持续推进原料药的海外注册，有助于提升公司在国际市场的竞争力。
• 新商业化品种贡献收入：部分次新原料药品种如琥布宗、来特莫韦、吲哚菁绿已形成商业化订单，开始贡献收入。
• 新材料业务拓展：公司子公司鲁化森萱在三聚甲醛切片等新材料领域已开拓工程塑料、纤维和医药市场，未来计划拓展清洁燃料、牙科材料等新应用场景。
• 行业标准落地：由鲁化森萱牵头制定的《1,3-二氧戊环》行业标准将于2026年3月实施，有助于提升公司在新材料领域的品牌影响力和市场壁垒。

关键信息

财务摘要

财务预测摘要

• 成长能力：公司营收在2025年小幅增长，2026年及2027年预计分别增长14.8%和12.9%。
• 获利能力：毛利率和净利率稳步提升，ROE也呈现增长趋势。
• 偿债能力：资产负债率保持在较低水平，流动比率和速动比率均表现良好，显示公司具备较强的偿债能力。
• 营运能力：总资产周转率稳定，应收账款和应付账款周转率表现良好。
• 估值比率：P/E和P/B持续下降，EV/EBITDA也呈现下降趋势，显示估值逐步合理。

风险提示

• 原料价格上涨风险
• 行业监管政策变化风险
• 新产品研发风险

未来发展计划

公司计划通过以下几个方面推动长期发展：

• 海外注册加速：持续推进原料药在欧美高端法规市场的注册，以提升国际市场份额。
• 新材料行业标准落地：2026年3月实施《1,3-二氧戊环》行业标准，增强品牌影响力和市场壁垒。
• 横向与纵向市场拓展：计划拓展清洁燃料、牙科材料等新应用场景，并纵向开拓俄罗斯、东南亚、中国台湾等市场。

所获荣誉

• 2023-2025年新财富最佳北交所公司研究团队第一
• 2024-2025年Wind金牌分析师最佳北交所研究机构
• 2024年21世纪金牌分析师北交所研究第一名
• 2016-2022年水晶球奖北交所最佳分析师公募榜/总榜双第一
• 2016-2017年金牛奖新三板研究第一名
• 2015-2016年新财富最佳新三板研究第一名

推荐阅读

• 【开源北交所】同力股份：矿山无人驾驶领军者，无舱矿卡样车下线，2025年预计营收同比 $+7.37%$ (920599.BJ)
• 【开源深度】新恒泰：功能性发泡材料小巨人，超临界技术绑定新能源+5G赛道(920028.BJ)

免责声明

• 本报告仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者。
• 若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本报告。
• 本报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 本报告不构成投资建议，公司不对因此造成的任何损失负责。
• 本报告可能包含其他网站的链接，公司不对其内容负责。