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旗滨集团（601636）投资分析总结

核心内容

旗滨集团作为玻璃行业龙头企业，2020年及2021年一季度展现出强劲的盈利能力和成长潜力，其净利率持续创新高，受益于行业景气度提升及“一体两翼”战略的推进。分析师维持“增持”评级，认为公司具备规模、成本及管理等综合优势，未来盈利有望持续高增。

主要观点

1. 盈利能力显著提升

• 2020年：公司实现营收96.44亿元，同比增长3.64%；归母净利18.25亿元，同比增长35.57%；净利率达到18.91%，同比提升4.4个百分点。
• 2021年一季度：营收增长125%，归母净利增长448%，净利率达到30.10%，同比提升17.77个百分点。
• 毛利率：2020年毛利率为37.28%，同比提升7.84个百分点；2021年一季度毛利率达51.70%，同比提升17.61个百分点，主要得益于原材料战略储备和行业价格回暖。

2. 收入端表现

• 浮法玻璃：2020年营收微降1%，但2021年一季度销售均价大幅上涨，预计接近100元/重箱，较19Q1、20Q1分别增长25元、19元。
• 节能玻璃：2020年营收增长66%，主要受益于老旧小区改造、节能降耗及深加工玻璃使用率提升。
• 光伏玻璃：公司积极推进光伏玻璃项目，2021年一季度光伏玻璃业务成为新增长点。

3. 战略推进成效显著

• “一体两翼”战略：公司多个生产基地投产或达产，节能玻璃营收占比提升至12%，光伏玻璃产能逐步释放。
• 新增产能：2021年Q3湖南节能二期项目投产，新增年产能镀膜玻璃500万平米、中空玻璃50万平米；绍兴药用玻璃预计下半年投产，新增日熔量50吨。

4. 成本与费用控制

• 材料成本：通过战略储备，公司材料成本显著下降，单位材料成本降低，推动毛利率提升。
• 费用率：2020年期间费用率14.0%，其中销售费用率下降0.5个百分点，管理费用率上升1.94个百分点，主要因股权激励及薪酬上涨。
• 财务费用率：2020年财务费用率1.34%，同比上升0.14个百分点，主要受汇兑损失影响。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

业务结构与成长性

• 浮法玻璃：行业景气度延续，公司为行业龙头，受益于供给侧改革和需求回暖。
• 节能玻璃：需求增长显著，销量高增，毛利率提升。
• 光伏玻璃：产能扩张加速，成为公司新增长点。
• 电子玻璃与药用玻璃：布局不断深化，提供中长期成长空间。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游需求不及预期
• 原材料价格大幅波动

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 估值：预计2021年、2022年归母净利分别为38亿元、45亿元，对应PE分别为11倍、9倍，估值合理。
• 长期前景：公司具备规模、成本及管理优势，未来盈利增长可期，尤其在光伏、电子及药用玻璃领域。

结论

旗滨集团凭借行业景气度提升、战略推进及成本控制，实现了盈利能力的持续增长。其“一体两翼”战略加速了高端玻璃业务布局，为公司带来新的增长动力。分析师认为，公司未来成长性良好，维持“增持”评级。