20220807-国海证券-中国电力-02380.HK-公司深度研究_火电转型新能源先锋_布局储能协同发展_27页_2mb

中国电力（02380.HK）深度研究报告总结

核心内容

中国电力是国家电投常规能源业务的核心子公司，自2004年在香港上市以来，业务范围已从传统的燃煤发电拓展至水力发电、风力发电、光伏发电、天然气发电、配售电及综合能源等。公司正加速向清洁能源转型，计划在“十四五”期末实现境内清洁能源装机占比超过90%，清洁能源收入占比超过70%。

主要观点

• 清洁能源转型加速：公司已通过多轮并购和出售低效资产，实现清洁能源装机容量占比提升至52.16%，2025年有望进一步提升至90%。
• 火电盈利修复预期：受煤价上涨影响，2021年火电板块净亏损20.84亿元。2022年发改委明确煤炭价格上限，有助于成本下降，火电板块盈利有望修复。
• 水电业务回暖：受降雨量减少影响，2021年水电收入下降10.46%。随着降水量回升和电价上浮，预计2022年水电业务盈利将有所改善。
• 储能业务初见成效：公司与北京海博思创合资成立新源智储，首批储能电站项目已并网，预计未来将与新能源协同发展。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2004年
• 上市地点：香港联交所主板
• 2021年权益装机容量：24.96GW（其中风电3.36GW、光伏4.29GW、水电3.50GW、天然气0.69GW、燃煤13.12GW）
• 2021年营业收入：347.34亿元，同比增长22.18%
• 2021年归母净利润：-5.16亿元，同比下降22.24亿元

新能源发展

• 风电与光伏营收增长显著：2021年风电收入33.33亿元，同比增长21.98%；光伏收入34.01亿元，同比增长68.88%。
• “十四五”战略目标：2025年清洁能源装机占比将超90%，清洁能源收入占比超70%；综合智慧能源收入占比超25%。
• 2025年新能源发电收入预期：预计达394.16亿元，其中风电收入216.58亿元，光伏收入177.59亿元。

火电业务

• 2021年亏损严重：火电板块净亏损20.84亿元，经营利润率降至-2.23%。
• 成本压力缓解：发改委明确煤炭价格上限，有望降低燃煤度电成本，火电盈利能力将逐步修复。

水电业务

• 2021年收入下降：水电收入53.48亿元，同比下降10.46%；售电量208.61亿千瓦时，同比下降14.76%。
• 未来预期：随着来水回升和电价上浮，水电业务有望实现量价齐升。

储能业务

• 新源智储成立：2021年与北京海博思创合资成立新源智储，首批储能项目已并网。
• 储能项目进展：海阳101MW/202MWh储能电站成功并网；格尔木100MW/200MWh项目主控室封顶。
• 储能市场前景：2025年新型储能装机规模目标达3000万千瓦以上，预计年均复合增长率达50.16%。

盈利预测与投资评级

• 2022-2024年营业收入预测：417.83亿元、487.96亿元、574.75亿元，同比增长率分别为15%、17%、18%。
• 2022-2024年归母净利润预测：25.36亿元、37.70亿元、51.76亿元，同比增长率分别为490%、49%、37%。
• PE预测：2022年为14.4倍，2023年为9.7倍，2024年为7.1倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 政策推进不及预期
• 煤价降幅不及预期
• 降水量不及预期
• 储能装机增速不及预期
• 电价上升幅度不及预期

总结

中国电力正从传统火电企业向清洁能源供应商转型，未来三年新能源业务收入增长迅速，火电盈利有望修复。公司积极布局储能业务，推动绿色低碳发展，具备较强的转型能力和市场前景。投资评级为“买入”，但需关注外部政策和市场变化带来的潜在风险。