20230212-国信证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-FY3Q23前瞻_料收入端继续承压_等待国内电商业务回暖_7页_594kb

报告摘要

阿里巴巴集团（09988.HK）即将发布2023财年三季度财报，分析师谢琦对公司的财务表现及未来前景进行了前瞻分析，并维持“增持”投资评级。

收入与利润预测：预计3QFY23收入同比微增0.1%，Non-GAAP归母净利润同比小幅增长2.3%。销售费率从15.1%降至12.4%，管理费率与研发费率保持稳定，经调整EBITA利润率和Non-GAAP归母净利率分别提升0.1pct和0.4pct。
业务表现：
- 核心电商：受疫情反复和竞争加剧影响，预计3QFY23GMV同比下滑5%，CMR收入同比减少12%。但本地生活和菜鸟等业务预计保持高增速。
- 云业务：3QFY23收入预计同比增长5%，经调整EBITA利润率与上季度基本持平。云业务组织架构调整可能带来长期积极影响。
未来增长预期：分析师上调未来三年收入预测至8652/9799/11297亿元，调整幅度为+0.5% / +0.4% / +1.0%。预计FY2023-FY2025调整后净利润分别为1377/1604/1882亿元，调整幅度为-0.8% / -2.3% / -1.3%。
估值方法：采用SOTP方法进行估值，给予中国商业业务12X-13XPE，云业务3XPS，考虑到蚂蚁集团股权结构调整，按30%折价率估值。上调目标价至126-133港币，上涨空间为17%-24%。

项目	3QFY22	2QFY23	FY3Q23E	YoY	QoQ
中国商业	172,226	135,431	165,690	-3.8%	+22%
国际商业	16,449	15,747	17,581	+6.9%	+12%
本地生活服务	12,141	13,073	14,569	+20.0%	+11%
菜鸟	13,078	13,367	15,694	+20.0%	+17%
云业务	19,539	20,757	20,516	+5.0%	-1%
数字媒体及娱乐	8,113	8,392	8,275	+2.0%	-1%
创新业务及其他	1,034	409	579	-44.0%	+42%
总收入	242,580	207,176	242,904	+0.1%	+17%
毛利	95,922	75,966	94,780	-1.2%	+25%
经调整EBITA	44,822	36,164	45,133	+0.7%	+25%
Non-GAAP归母净利润	44,624	33,820	45,664	+2.3%	+35%
毛利率	39.5%	36.7%	39.0%	-0.5%	+2.4%
经调整EBITA率	18.5%	17.5%	18.6%	+0.1%	+1.1%
Non-GAAP归母净利率	18.4%	16.3%	18.8%	+0.4%	+2.5%

分部	估值指标	FY2024E	估值倍数	估值(24E)	阿里%	折价率%	估值(24E)	估值(24E)
中国商业	adj. EBITA* (1-t)	157.4	12	1,888	100%	-	1,888	269.9
国际商业	PS	72.5	0.2	14	100%	-	14	2.1
菜鸟	PS	63.7	1	64	63%	-	40	5.7
本地生活服务	PS	60.0	1	60	100%	-	60	8.6
云业务	PS	93.3	3	280	100%	-	280	40.0
数字媒体及娱乐	-	32.9	-	-	-	-	-	-
投资	投资者日	-	-	1,265	100%	0%	-	-
蚂蚁金融	-	-	-	3,974	32%	30%	379	54.2
其他	-	-	-	215	100%	0%	-	-
sum	-	-	-	2,662	-	-	326	-
目标股价（港元/美元）	-	-	-	125.7	-	-	15.4	-
总市值	-	-	-	2,279	-	-	326	-
对应股价（港元/美元）	-	-	-	107.6	-	-	15.4	-
上升空间	-	-	-	16.8%	-	-	16.8%	-

分析师认为，随着国内消费复苏，阿里巴巴核心电商和云业务将逐步回暖，公司基本面趋势向好，因此维持“增持”评级。

项目	FY2022	FY2023E	FY2024E	FY2025E
现金及现金等价物	189,898	258,818	389,754	562,063
应收款项	100,336	101,759	115,256	132,871
存货净额	30,087	30,365	34,686	41,041
流动资产合计	638,535	709,907	881,706	1,104,161
固定资产	171,806	180,013	174,504	156,650
无形资产及其他	406,865	339,074	271,285	203,499
投资性房地产	35,094	35,094	35,094	35,094
长期股权投资	443,253	449,096	454,939	460,782
资产总计	1,695,553	1,713,185	1,817,528	1,960,186
短期借款及交易性金融负债	8,841	0	0	0
应付款项	30,514	30,795	35,178	41,623
其他流动负债	344,429	345,088	389,001	448,869
流动负债合计	383,784	375,883	424,179	490,492
长期借款及应付债券	132,503	88,868	40,233	(8,402)
其他长期负债	97,073	100,636	104,199	107,762
长期负债合计	229,576	189,504	144,432	99,360
负债合计	613,360	565,387	568,611	589,852
少数股东权益	124,059	125,210	109,286	94,128
股东权益	958,134	1,022,587	1,139,632	1,276,206
负债和股东权益总计	1,695,553	1,713,185	1,817,528	1,960,186

项目	FY2022	FY2023E	FY2024E	FY2025E
营业收入	853,062	865,156	979,912	1,129,679
营业成本	539,450	552,005	633,981	749,422
销售费用	119,799	103,346	117,054	123,647
管理费用	99,034	168,331	172,845	183,250
财务费用	(20,611)	22,773	(4,964)	(11,999)
投资收益	14,344	(9,151)	7,925	7,158
资产减值及公允价值变动	(11,647)	0	0	0
其他收入	(19,052)	66,583	50,637	52,412
营业利润	99,035	76,133	119,558	144,928
营业外净收支	(25,141)	5,872	6,842	6,842
利润总额	73,894	82,005	126,400	151,770
所得税费用	26,815	16,401	25,280	30,354
少数股东损益	(15,170)	1,151	(15,925)	(15,158)
归属于母公司净利润	61,959	64,453	117,045	136,574

指标	FY2022	FY2023E	FY2024E	FY2025E
每股收益	2.93	3.04	5.53	6.45
每股红利	0.00	0.00	0.00	0.00
每股净资产	45.24	48.28	53.81	60.25
ROIC	7%	9%	12%	15%
ROE	6%	6%	10%	11%
毛利率	37%	36%	35%	34%
EBIT Margin	9%	8%	8%	8%
EBITDA Margin	14%	20%	20%	18%
收入增长	19%	1%	13%	15%
净利润增长率	-59%	4%	82%	17%
资产负债率	43%	40%	37%	35%
股息率	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%
P/E	13.9	13.8	11.8	10.1
P/B	2.0	1.9	1.7	1.5
EV/EBITDA	13	8	7	7

项目	FY2022	FY2023E	FY2024E	FY2025E
净利润	61,959	64,453	117,045	136,574
资产减值准备	0	0	0	0
折旧摊销	42,871	106,902	115,889	123,977
公允价值变动损失	11,647	0	0	0
财务费用	(20,611)	22,773	(4,964)	(11,999)
营运资本变动	(17,652)	2,052	26,906	36,596
其他	(15,170)	1,151	(15,925)	(15,158)
经营活动现金流	83,655	174,558	243,915	281,988
资本开支	(43,971)	(47,318)	(42,590)	(38,336)
其他投资现金流	(103,004)	0	(15,911)	(16,866)
投资活动现金流	(152,818)	(53,161)	(64,345)	(61,045)
权益性融资	0	0	0	0
负债净变化	(3,213)	(5,000)	(10,000)	(10,000)
支付股利	0	0	0	0
其他融资现金流	21,495	(8,841)	0	0
融资活动现金流	(62,201)	(52,476)	(48,635)	(48,635)
现金净变动	(131,364)	68,920	130,936	172,309
货币资金的期初余额	321,262	189,898	258,818	389,754
货币资金的期末余额	189,898	258,818	389,754	562,063
企业自由现金流	29,160	117,790	160,817	190,241
权益自由现金流	60,574	85,731	154,788	189,840