20220325-东吴证券-金山软件-03888.HK-2021Q4及全年业绩报点评_办公业务稳健增长_看好游戏业务业绩弹性_3页_366kb

金山软件2021Q4及全年业绩总结

核心内容概述

金山软件在2021年实现了营业收入63.71亿元，同比增长13.89%，但归母净利润仅为3.95亿元，同比下降96.1%。2021Q4，公司营业收入同比增长13.49%，环比增长20.66%，但因联营企业亏损影响，净利润为负，低于市场预期。整体来看，公司业绩受联营企业亏损拖累，但核心业务表现稳健。

主要观点

办公业务持续高增

• 收入表现：2021年办公软件及服务业务收入达32.65亿元，同比增长42.88%；2021Q4收入为9.04亿元，同比增长19.48%，环比增长12.47%。
• 营收占比：该业务占公司总营收的49.61%，成为主要增长引擎。
• 用户增长：截至2021年末，主要产品月活跃设备数达5.44亿（同比增长14%），累计付费用户数为2537万（同比增长29%）。
• 发展趋势：公司持续优化云协作办公产品，提升用户粘性与付费转化率。未来，随着云协作战略推进，办公业务的用户规模、粘性及付费转化率有望进一步提升。

游戏业务增速承压，2022年有望回升

• 收入表现：2021年游戏业务收入为31.07亿元，同比下降6.12%；2021Q4收入为9.18亿元，同比增长8.15%，环比增长29.97%。
• 产品表现：核心老游贡献稳定收益，新游《剑网1：归来》《武林闲侠》及《剑侠世界3》于2021年底上线，表现良好，预计2022年将贡献业绩增量。
• 未来预期：随着版号恢复发放，《卧龙吟》《魔域3D》及《剑网3：缘起》等新游有望进一步推动游戏业务增长。

研发费用率短期上升，后续有望改善

• 费用结构：2021Q4研发费用率为37.55%，同比上升10.97%，主要由于研发人员数量增长及西山居员工薪酬提升。
• 趋势判断：公司认为人员及薪酬调整已完成，研发费用增长将趋于温和，伴随营收增长，研发费用率有望下降。

关键财务数据

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年EPS分别为0.29/0.65/1.05元，对应当前股价PE为68/30/19X。
• 未来预期：公司办公软件及服务业务增长潜力不断释放，游戏业务有望在2022年实现业绩弹性。

风险提示

• 新游延期风险
• 行业监管趋严
• 办公业务发展不及预期

市场数据与财务指标

相关研究

1. 《金山软件（03888）：21Q3季报点评：办公持续强劲增长，看好新游于明年贡献增量》 - 2021-11-19
2. 《金山软件（03888）：21Q2季报点评：办公强劲增长，新游延期及投入加大致业绩短期承压》 - 2021-08-27
3. 《金山软件（03888）：2020年年报点评：游戏业务稳健增长，办公业务付费转化加速》 - 2021-03-25

免责声明

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投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下