20211119-东吴证券-金山软件-03888.HK-21Q3季报点评_办公持续强劲增长_看好新游于明年贡献增量_3页_363kb

金山软件21Q3季报总结

核心内容

金山软件在2021年第三季度实现营业收入15.10亿元，同比增长8.08%，环比增长2.07%。尽管持续经营净利润同比下降13.45%，归母净利润同比下降15.25%，但整体业绩仍超出市场预期。公司对办公软件及服务业务表现出强劲增长态势，同时新游上线计划有望在2022年释放增量，维持“买入”投资评级。

主要观点

办公业务持续增长，用户粘性提升

• 办公软件及服务业务收入达8.04亿元，同比增长36.91%，环比增长2.22%。
• 营收占比提升至53.22%，同比增加11.21个百分点，显示业务结构优化。
• 截至2021Q3，主要产品MAU（月活跃用户）达5.21亿，同比增长14%。
• 云端上传文件数达1189亿，同比增长50%，体现用户活跃度与数据使用率提升。
• 公司投资低代码PaaS平台服务商炎黄盈动，拓展办公与业务场景的融合，构建数字化转型解决方案。

游戏业务承压，新游有望提振业绩

• 2021Q3游戏业务收入为7.06亿元，同比下降12.81%，主要受新游延期影响。
• 老游《剑网3》于10月上线年度资料片，预计对Q4收入形成支撑。
• 手游《剑网1：归来》已于10月15日上线，放置+卡牌手游《武林闲侠》于11月18日上线。
• MMO手游《剑侠世界3》官网预约数超575万，有望在2022年内上线，成为业绩增长点。
• 由于新游集中于年底上线，预计2021年游戏业务增速承压，但版号恢复发放后，新游将驱动2022年业绩增长。

研发投入增加，营业利润率短期承压

• 2021Q3毛利率为82.17%，同比微降0.68个百分点，环比上升0.54个百分点。
• 营业利润率为19.02%，同比下滑6.85个百分点，主要由于研发投入增加。
• 研发费用率41.11%，同比上升6.47个百分点，销售费用率与管理费用率亦小幅上升。
• 预计后续研发投入将趋于温和，营收增长将有助于降低研发费用率。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年EPS预测分别为0.53元、0.76元、1.08元。
• 对应当前股价PE分别为55.19倍、38.16倍、26.80倍。
• 调整后的盈利预测显示公司未来增长潜力较大。

财务数据概览

• 资产负债表：资产总计从2020年的35,044百万元增长至2023年的42,033百万元。
• 利润表：净利润从2020年的10,245百万元大幅下降至2021年的1,267百万元，但2022年与2023年预计恢复增长。
• 现金流量表：2021年经营活动现金流为1,670百万元，投资活动现金流为-329百万元，筹资活动现金流为-110百万元，现金净增加额为1,232百万元。

其他财务指标

• 每股净资产：从2020年的20.56元增长至2023年的24.42元。
• ROE：从2020年的40.7%下降至2021年的2.9%，但预计2022年与2023年将逐步回升。
• 资产负债率：维持在20%左右，财务结构稳健。

风险提示

• 新游延期可能影响短期业绩表现。
• 行业监管趋严可能对游戏业务带来不确定性。
• 办公业务发展不及预期可能影响整体增长。

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：中性（未明确）

股价走势与市场数据

• 收盘价：35.40港元
• 一年最低/最高价：27.55/79.50港元
• 市净率（P/B）：1.61倍
• 港股流通市值：48,594.60百万元港元
• 折旧和摊销：预计逐年增加，从86百万元增至104百万元。

相关研究

1. 《金山软件（03888）：21Q2季报点评：办公强劲增长，新游延期及投入加大致业绩短期承压》（2021-08-27）
2. 《金山软件（03888）：2020年年报点评：游戏业务稳健增长，办公业务付费转化加速》（2021-03-25）
3. 《金山软件（03888）：端游增长有望推动利润率提升，办公业务发展稳健》（2020-11-18）

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所
• 以2021年11月19日收盘价为准，汇率：1港元=0.82人民币

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