银行业2020年投资策略：攻坚收官之年，估值有望修复-20191209-广发证券-29页_1mb

银行行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年被视为银行业防范化解金融风险攻坚战的收官之年，行业估值有望修复。整体来看，银行板块将面临营收增速放缓、不良生成压力、资本要求上升等挑战，但随着金融风险的缓释和理财资金的再配置，板块表现预计下半年好于上半年。

主要观点

1. 货币政策与财政政策：2020年上半年货币政策将维持稳健中性，下半年可能再次宽松。
2. 信用扩张与社融增速：受稳杠杆政策影响，社融增速将缓慢下行，预计2020年较2019年全年下滑1个百分点。
3. 营收增速分化与收敛：2020年Q1，高同业负债占比的银行利息支出增速将回升，带动子板块营收增速由分化转向收敛。
4. 不良生成与信用成本：不良生成将继续缓慢上行，信用成本维持高位，中小银行分化加速。
5. 资本要求与盈利能力：大中型银行将面临更高的资本要求，可能制约部分银行的规模扩张和盈利能力。

关键信息

宏观环境

• 货币政策保持中性，财政政策支持经济。
• 信用扩张受限，社融增速逐步向名义GDP靠近。
• 2020年预计社融增速将较2019年全年下滑1个百分点。

营收与利息收入

• 2019年前三季度，利息收入增长主要由生息资产规模扩张贡献，中小银行生息资产收益率为负贡献。
• 2020年，随着负债成本上升和贷款利率下行受限，利息收入增速预计继续放缓。
• 股份行和城商行因同业负债占比高，利息支出增速在2020年Q1可能快速回升。

不良生成与资产质量

• 不良生成率仍处于上升通道，但非线性上升。
• 居民部门成为不良生成的主要风险点，信用卡和消费贷风险凸显。
• 中小银行面临地方房地产泡沫和城投债务风险，资产质量分化加剧。

资本监管与经营策略

• 大中型银行将面临更高的资本要求，可能需控制规模增速或向低风险业务倾斜。
• 核心一级资本补充难度较大，部分银行可能面临盈利能力约束。

投资建议

• 短期：关注业绩稳健、负债端存款优势明显的国有大行和优质细分龙头。
• 中长期：关注有一定估值溢价、经营业绩良好、高ROE、低不良、高拨备的优质银行。

风险提示

1. 非标压缩超预期，导致部分行业风险暴露。
2. 经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化。
3. 外部环境不确定增加，情绪变化超预期。
4. 中小银行风险暴露超预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

重点公司估值与财务分析

图表索引

• 图1：银行间市场流动性直接取决于货币政策（%）
• 图2：一般存款上限实际同比增速、名义GDP累计同比增速与实际GDP当季同比增速（%）
• 图3：一般存款上限实际同比增速与CPI（%）
• 图4：财政政策仍处于积极扩张区间，但扩张持续性乏力（%）
• 图5：发债城投债务余额及增速（%）
• 图6：2020年社融趋势预测（%）
• 图7：商业银行核心一级资本充足率低位徘徊（%）
• 图8：商业银行体系内生资本或难以支撑当前风险资产增速（%）
• 图9：银行表内影子银行规模趋势（万亿）
• 图10：信托贷款、委托贷款与银行理财投资非标变化情况（万亿）
• 图11：中小银行结构性存款增速大幅下降
• 图12：城商行资产增速快速下降（%）
• 图13：各个子板块贷款总额同比增速
• 图14：各个子板块生息资产同比增速
• 图15：2019年前三季度，28家A股上市银行利息收入同比增长（%）
• 图16：股份行和城商行同业负债（含NCD）占比较高
• 图17：19Q1股份行和城商行利息支出增速快速下行
• 图18：国有大行营收同比增速及各因素的拉动率
• 图19：股份行营收同比增速及各因素的拉动率
• 图20：城商行营收同比增速及各因素的拉动率
• 图21：农商行营收同比增速及各因素的拉动率
• 图22：股份行计息负债成本率拉动率与同业存单发行利率走势高度相关，滞后约6个月
• 图23：各子板块营业收入同比增速
• 图24：同业（不含NCD）和金融负债（含NCD）的价格因素对净息差的贡献测算
• 图25：利率下行期发行的金融负债在19年基本置换完成（单位：%）
• 图26：国有大行存单发行利率和发行到期规模
• 图27：股份行存单发行利率和发行到期规模
• 图28：城商行存单发行利率和发行到期规模
• 图29：农商行存单发行利率和发行到期规模
• 图30：2013-2015年行业不良生成率上升，中小银行上行速度更快，幅度更大
• 图31：19Q3不良生成率与信用成本（大小代表拨备覆盖率水平，红色为15-17年生息资产复合增速超20%的银行）
• 图32：居民和非金融企业杠杆率同比变动情况
• 图33：A股非金融上市公司隐含不良率与信用卡逾期半年未偿信贷占比

总结

2020年银行行业将面临多重挑战，包括货币政策转向、社融增速放缓、不良生成压力及资本要求上升。然而，随着金融风险的缓释和理财资金的再配置，行业估值有望修复。建议投资者关注国有大行和优质细分龙头，以获取相对稳健的收益，同时关注具备良好风控能力和资产质量的银行。