证券行业：资本市场深化改革红利释放，头部券商优势显著-20191209-银河证券-23页_2mb

行业研究报告总结：证券行业

核心内容

本报告分析了2019年证券行业的发展情况，指出资本市场深化改革和政策利好释放为证券板块带来估值修复机会。同时，报告强调了头部券商在资本实力、综合服务能力和品牌影响力方面的优势，认为其未来发展前景更为广阔。

主要观点

1. 政策与市场共振驱动估值变化

   • 2015年6月至2018年10月：金融严监管压制证券板块估值，市场震荡导致股票质押风险上升。
   • 2018年10月至2019年10月：监管边际改善、科创板设立、并购重组松绑等政策利好推动板块估值修复。
   • 2019年以来：中美贸易局势缓和、流动性宽松等因素进一步改善市场预期，板块估值持续修复。

2. 证券板块估值处于历史偏低区间

   • 2018年10月至2019年11月，板块市净率从1.03倍上升至1.56倍，但相比历史均值（2.18倍）仍偏低。
   • 随着监管宽松周期开启和资本市场深化改革，证券行业估值有望进一步修复。

3. 外部环境复杂严峻，推动资本市场深化改革

   • 全球经济放缓和贸易摩擦加剧，促使我国加快资本市场改革步伐。
   • 国内经济动能转换，直接融资体系的重要性上升，资本市场改革势在必行。

4. 资本市场地位提升，制度改革深化

   • 自党的十八大以来，中央持续推动资本市场深化改革，包括完善市场基础制度、提升上市公司质量、引导长期资金入市等。
   • 未来资本市场改革有望进一步加码，为券商业务带来更多机会。

5. 政策红利释放，券商业务空间多维扩容

   • 投行业务：科创板设立、并购重组松绑、跨境融资渠道拓宽，为券商投行带来增量空间。
   • 投资业务：金融衍生品市场扩容，券商自营业务更具灵活性，有助于对冲市场风险。
   • 客户服务：资本市场改革拓展了券商服务内容，提升了综合服务能力。

关键信息

估值修复历程

• 2015年6月至2018年10月：板块市净率由1.34降至0.82，估值持续下行。
• 2018年10月至2019年11月：板块市净率从1.03上升至1.56，估值显著修复。
• 当前估值：板块市净率1.61倍，仍低于历史均值，但处于修复过程中。

政策利好

• 科创板设立：首批25家过会公司集中上市，带动投行收入增长，提升券商投行集中度。
• 并购重组松绑：审核周期缩短，为券商财务顾问业务带来增量。
• 资本市场双向开放：沪伦通落地，拓宽跨境投融资渠道，丰富券商服务内容。
• 衍生品市场扩容：股指期货保证金及手续费下调，场外期权和收益互换业务增长显著。

头部券商优势

• 中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安等大型券商在资本实力、人才储备、综合服务能力等方面具备明显优势。
• 未来强者恒强趋势有望延续。

投资建议

• 行业评级：推荐，未来6-12个月行业指数有望超越市场主要指数平均回报20%及以上。
• 个股推荐：中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、海通证券（600837.SH）、国泰君安（601211.SH）。
• 风险提示：证券行业业绩受市场波动影响较大，需关注市场风险。

评级标准

附录信息

• 插图目录：包括证券板块市净率变化、经济数据、政策影响等。
• 表格目录：列出2018年10月至年末重要政策及券商海外产品布局情况。

总结

证券行业在政策与市场共振下，估值逐步修复，但仍处于历史偏低区间。随着资本市场深化改革，政策红利持续释放，券商投行业务、投资业务和客户服务空间显著扩容。头部券商凭借强大的资本实力和综合服务能力，在行业竞争中占据优势地位。建议投资者关注头部券商，把握行业复苏和政策红利带来的投资机会。