银行业2020年度投资策略：大背景风雨未定，银行股攻防俱佳-20191209-招商证券-20页_1mb

银行业2020年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2020年银行业面临的经营环境与投资机会，提出在行业整体增速放缓的背景下，银行间的分化将加剧，投资者应关注具备良好资产质量、审慎转型、低信用成本和高零售业务能力的银行。

主要观点

1. 资产质量成为影响业绩的核心变量

• 公司贷款资产质量稳定：公司贷款不良率持续下降，但表外非标资产在资管新规过渡期最后一年集中到期，可能对表内资产质量产生风险传导。
• 零售贷款风险略升：主要集中于信用卡贷款等高利率、短久期的消费信贷产品，但受“守住不发生系统性风险”政策影响，风险相对可控。
• 信用成本下行支撑利润增长：拨备覆盖率超300%的银行具备更强的信用成本管理能力，有助于利润增速提升。

2. 利息收入平稳增长，以量补价

• NIM承压：LPR定价机制下，优质企业议价能力增强，公司贷款定价承压，但零售贷款定价相对稳定。
• 存贷规模被动提升：部分银行为维持利润增速可能扩大存贷规模，资产结构向对公倾斜。
• 负债端成本略降：结构性存款占比上升，但存款成本降幅有限；同业负债成本保持低位。

3. 非利息收入分化明显

• 信用卡手续费收入仍为重要支撑：与消费增长挂钩，但受第三方支付平台费率下调影响，增速略有下降。
• 资管业务转型压力大：老产品集中到期，对受托理财收入构成压力，转型快的银行更具优势。
• IFRS9会计准则切换影响：较早切换IFRS9的银行在2020年具有更优的起点。

关键信息

行业评级：推荐（维持）

• 银行业整体营收和盈利增速预计略有下降，但分化将加剧。
• 2021年随着表外非标资产影响减弱，银行业有望实现营收和利润的回升。

个股推荐

• 招商银行：零售业务优势明显，不良率低，资管转型进度快，拨备覆盖率高，具备较强盈利能力。
• 宁波银行：拨备覆盖率居上市银行首位，零售和公司贷款风险控制良好，处于成长期。
• 工商银行、建设银行：虽短期表现不如部分优质银行，但长期战略清晰，科技投入加大，综合化经营布局积极。

风险提示

• 经济下行压力加大：可能加剧银行不良风险。
• 政策不及预期：如监管措施未达预期，可能影响银行资产质量。
• 中美贸易摩擦升温：对银行业造成潜在冲击。
• 资管业务转型风险：非标资产到期可能引发资产质量波动。

图表与数据

• 图1：公司贷款不良率平稳下降趋势。
• 图2：公司贷款增速逐步下降，反映监管对表外融资的限制。
• 图3：贷款资源向大型客户集中。
• 图4：银行理财产品收益率中枢在4%-5%。
• 图5：委托贷款和信托贷款同比降幅收窄。
• 图6：表外非标资产余额预计走势。
• 图7：表外非标资产风险传导至表内贷款。
• 图8：GDP增速和居民杠杆率变化趋势。
• 图9：住宅价格高位回落。
• 图10：公司贷款与零售贷款增速对比。
• 图11：信用卡贷款保持高增。
• 图12：2008年后银行在业绩上行期增提拔备。
• 图13：拨备覆盖率超300%的银行数量及占比。
• 图14：贷款定价理论下限低于负债成本。
• 图15：非保本理财产品余额增速放缓。
• 图16：结构性存款占比提升推高存款成本。
• 图17：同业存单发行利率下降。
• 图18：信用卡交易额与手续费收入正相关。
• 图19：最终消费支出占比提升助推信用卡增长。
• 图20：银行行业历史PE Band。
• 图21：银行行业历史PB Band。

估值逻辑

• 估值应弱化短期经营周期，聚焦银行所处的历史方位与长期发展战略。
• 银行需具备前瞻性战略规划和执行力，以应对经济结构转型和金融开放带来的挑战。

投资建议

• 选择具备以下特征的银行：零售贷款资产质量优秀、资管业务转型进度快、拨备覆盖率超300%、有能力降低信用成本。
• 关注战略目标清晰、零售特色鲜明、前期红利充足、风险管理审慎的银行。
• 在外资加快流入的背景下，理解银行长期战略与行业趋势对投资决策至关重要。