20191209-广发证券-银行行业2020年投资策略：攻坚收官之年，估值有望修复_29页_2mb

银行行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年被视为银行业“攻坚收官之年”，行业估值有望修复。虽然整体行业景气度处于下行趋势，但随着金融风险的高位缓释和理财资金再配置的启动，板块表现预计下半年好于上半年。

主要观点

• 货币政策：2020年上半年货币政策将维持稳健中性，下半年宽松空间有望再次打开。
• 信用扩张：社融增速将逐步向名义GDP增速靠近，预计2020年社融增速较2019年全年下滑1个百分点。
• 营收增长：2020年营收增速将继续下滑，分化格局预计在2020Q1快速收敛。
• 不良生成：不良生成大概率缓慢上行，中小银行分化加速。
• 资本要求：大中型银行将面临更高的资本要求，可能制约部分银行规模扩张和盈利能力。
• 估值修复：板块估值有望修复，负债端优势和风控能力将成核心竞争力。

关键信息

宏观环境

• 2018年二季度以来货币政策保持宽松，但2020年上半年可能转向稳健中性。
• 财政政策仍处于积极扩张区间，但持续性有所减弱。
• 信用扩张面临稳杠杆诉求和金融体系内生约束，社融增速将逐步下降。

贷款与利息收入

• 2020年贷款投放力度依然较大，贷款增量基本持平于2019年，支撑生息资产增速稳中略降。
• 利息收入增速继续放缓，主要由规模扩张贡献，但资产端定价承压。

营收增速分化

• 2019年前三季度，股份行和城商行因同业融入成本下行滞后而营收显著高增。
• 随着价格因素消退，2020Q1高同业负债占比银行利息支出增速将快速回升，带动营收增速由分化转向收敛。

不良生成与信用成本

• 不良生成率由2018Q1的0.85%升至2019H1的1.17%，2019Q3略有回落。
• 2020年不良生成仍主要受过剩产能出清影响，但不良率不会非线性上升。
• 居民部门成为本轮风险暴露的核心，信用卡和消费贷的大量发放对居民短期偿付能力形成压力。

资本监管与补充

• 央行和银保监会发布《系统重要性银行评估办法》，部分银行将面临更高的附加资本要求。
• 部分银行核心一级资本充足率不足，需通过定增、可转债等方式补充。
• 2020年按揭贷款和信用卡贷款增长受限，外源性资本补充难度加大。

投资建议

• 短期关注：业绩稳健、负债端存款优势明显的国有大行和优质细分龙头。
• 中长期关注：有一定估值溢价、经营业绩较好、高ROE、低不良、高拨备的优质银行。

风险提示

1. 非标压缩超预期，导致部分行业风险暴露。
2. 经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化。
3. 外部环境不确定增加，情绪变化超预期。
4. 中小银行风险暴露超预期。

重点公司数据概览

结构性分析

• 货币政策：稳健中性可能成为2020年上半年的主要基调，下半年可能再次宽松。
• 财政政策：仍处于积极扩张区间，但持续性减弱。
• 信用扩张：受稳杠杆政策影响，社融增速将缓慢下行。
• 营收分化：2020Q1营收增速分化格局将快速收敛。
• 不良生成：受过剩产能出清影响，不良生成率将缓慢上升，但不会非线性增长。
• 资本要求：大中型银行面临更高资本要求，可能限制规模扩张和盈利能力。
• 估值修复：随着风险缓释和理财资金再配置，板块估值有望修复，国有大行和优质银行更具吸引力。

总结

2020年银行业将面临货币政策转向稳健中性、信用扩张放缓、营收增速分化、不良生成缓慢上升等挑战，但伴随金融风险的缓释和估值修复，行业整体表现有望改善。国有大行和优质细分银行在短期内更具投资价值，而中长期则应关注资本充足率、ROE和不良率等核心指标。