20191209-广发证券-银行行业2020年投资策略_攻坚收官之年_估值有望修复_29页_2mb

银行行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年被视为银行业“攻坚收官之年”，预计在金融风险高位缓释和理财资金再配置的推动下，银行板块估值有望修复，且下半年表现将好于上半年。整体来看，行业面临货币中性、财政支撑、信用下滑的宏观环境。

主要观点

• 货币政策：2020年上半年将维持稳健中性，下半年可能再次宽松。
• 财政政策：财政仍处于积极扩张区间，但扩张力度可能减弱。
• 信用环境：社融增速预计较2019年全年下滑1个百分点左右，信用扩张面临内生资本约束和资管新规影响。
• 营收增长：2020年营收增速继续下滑，中小银行分化格局将在2020Q1快速收敛。
• 不良生成：不良生成将缓慢上行，信用成本维持高位，中小银行分化加速。
• 资本要求：大中型银行将面临更高的资本要求，可能限制规模扩张和盈利能力。

关键信息

宏观环境

• 货币政策：稳健中性，预计2020年下半年宽松空间有望打开。
• 财政政策：积极扩张但持续性可能减弱。
• 信用环境：社融增速逐步向名义GDP靠近，信贷保持增长将支撑生息资产增速平稳。

营收与利息收入

• 利息收入增速继续下行，主要贡献来自规模扩张。
• 股份行和城商行因负债端成本市场化程度高，2019年营收增长较快，但2020年随着价格因素消退，利息支出增速回升，带动营收增速收敛。
• 国有大行和农商行利息支出增速相对较高，导致营收增速分化。

不良生成与信用成本

• 不良生成率在2018年之后持续上升，2020年仍将缓慢上行。
• 不良生成主要由制造业和批发零售业贷款风险暴露引发，但居民部门成为本轮风险暴露的核心。
• 信用成本维持高位，中小银行面临更严峻的信用环境，资产质量分化加速。

资本要求与规模扩张

• 大中型银行将面临更高的资本要求，尤其是系统重要性银行（D-SIBs）。
• 若D-SIBs附加资本要求为0.5%-1.5%，部分银行潜在安全边际不足，需通过外源渠道补充核心一级资本。
• 按揭贷款和信用卡贷款增长受限，导致外源补充难度大，部分银行规模扩张和盈利能力可能受制约。

投资建议

• 短期：关注业绩稳健、负债端存款优势明显的国有大行和优质细分龙头。
• 中长期：关注有一定估值溢价、经营业绩良好、高ROE、低不良、高拨备的优质银行。

风险提示

1. 非标压缩超预期，导致部分行业风险暴露。
2. 经济增速下行超预期，银行资产质量恶化。
3. 外部环境不确定增加，情绪变化超预期。
4. 中小银行风险暴露超预期。

重点公司估值和财务分析

| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值（元/股） | 2019E EPS | 2020E EPS | 2019E PE | 2020E PE | 2019E PB | 2020E PB | 2019E ROE | 2020E ROE |
|------------|----------------|------|------------|--------------|------|------------------|----------|----------|---------|---------|---------|---------|----------|----------|----------|
| 工商银行 | 601398.SH | CNY | 5.74 | 2019/10/26 | 买入 | 6.58 | 0.86 | 0.90 | 6.67 | 6.38 | 0.83 | 0.83 | 13.08 | 12.46 |
| 建设银行 | 601939.SH | CNY | 7.09 | 2019/10/31 | 增持 | 8.19 | 1.05 | 1.11 | 6.75 | 6.39 | 0.85 | 0.77 | 13.23 | 12.64 |
| 农业银行 | 601288.SH | CNY | 3.61 | 2019/10/27 | 买入 | 4.24 | 0.60 | 0.62 | 6.02 | 5.82 | 0.72 | 0.66 | 12.49 | 11.97 |
| 中国银行 | 601988.SH | CNY | 3.62 | 2019/10/31 | 买入 | 4.50 | 0.62 | 0.64 | 5.84 | 5.66 | 0.64 | 0.59 | 11.43 | 11.61 |
| 招商银行 | 600036.SH | CNY | 36.27 | 2019/10/31 | 买入 | 36.45 | 3.60 | 4.06 | 10.08 | 8.93 | 1.59 | 1.41 | 16.83 | 16.73 |
| 中信银行 | 601998.SH | CNY | 5.96 | 2019/10/18 | 买入 | 7.17 | 0.95 | 1.01 | 6.27 | 5.90 | 0.67 | 0.61 | 11.05 | 10.80 |
| 浦发银行 | 600000.SH | CNY | 11.90 | 2019/10/30 | 买入 | 13.46 | 2.06 | 2.25 | 5.78 | 5.29 | 0.71 | 0.63 | 12.93 | 12.67 |
| 兴业银行 | 601166.SH | CNY | 18.91 | 2019/10/30 | 买入 | 23.74 | 3.11 | 3.36 | 6.08 | 5.63 | 0.80 | 0.72 | 13.87 | 13.38 |
| 光大银行 | 601818.SH | CNY | 4.17 | 2019/10/31 | 买入 | 5.41 | 0.70 | 0.78 | 5.96 | 5.35 | 0.69 | 0.63 | 12.16 | 12.30 |
| 平安银行 | 000001.SZ | CNY | 15.41 | 2019/10/22 | 买入 | 17.21 | 1.61 | 1.84 | 9.57 | 8.38 | 1.07 | 0.96 | 11.89 | 12.10 |
| 北京银行 | 601169.SH | CNY | 5.57 | 2019/10/30 | 买入 | 7.04 | 0.99 | 1.07 | 5.63 | 5.21 | 0.62 | 0.57 | 11.47 | 11.36 |
| 上海银行 | 601229.SH | CNY | 9.25 | 2019/10/28 | 买入 | 10.27 | 1.38 | 1.58 | 6.70 | 5.85 | 0.84 | 0.75 | 13.16 | 13.54 |
| 宁波银行 | 002142.SZ | CNY | 27.05 | 2019/10/31 | 买入 | 28.22 | 2.49 | 2.95 | 10.86 | 9.17 | 1.71 | 1.47 | 17.89 | 17.24 |
| 南京银行 | 601009.SH | CNY | 8.33 | 2019/10/31 | 买入 | 10.08 | 1.51 | 1.66 | 5.52 | 5.02 | 0.91 | 0.80 | 17.53 | 17.02 |
| 杭州银行 | 600926.SH | CNY | 8.80 | 2019/10/25 | 买入 | 9.21 | 1.16 | 1.39 | 7.59 | 6.33 | 0.86 | 0.77 | 11.94 | 12.85 |
| 常熟银行 | 601128.SH | CNY | 8.26 | 2019/10/27 | 买入 | 9.54 | 0.80 | 0.95 | 10.33 | 8.69 | 1.16 | 1.05 | 12.69 | 12.65 |
| 工商银行（H） | 01398.HK | HKD | 5.55 | 2019/10/26 | 买入 | 6.11 | 0.86 | 0.90 | 5.80 | 5.54 | 0.72 | 0.66 | 13.08 | 12.46 |
| 建设银行（H） | 00939.HK | HKD | 6.29 | 2019/10/31 | 买入 | 6.97 | 1.05 | 1.11 | 5.38 | 5.09 | 0.68 | 0.62 | 13.23 | 12.64 |
| 农业银行（H） | 01288.HK | HKD | 3.19 | 2019/10/27 | 买入 | 3.74 | 0.60 | 0.62 | 4.78 | 4.62 | 0.57 | 0.53 | 12.49 | 11.97 |
| 中国银行（H） | 03988.HK | HKD | 3.15 | 2019/10/31 | 买入 | 3.93 | 0.62 | 0.64 | 4.56 | 4.42 | 0.50 | 0.46 | 11.43 | 11.61 |
| 招商银行（H） | 03968.HK | HKD | 37.60 | 2019/10/31 | 持有 | 35.42 | 3.60 | 4.06 | 9.38 | 8.32 | 1.48 | 1.31 | 16.83 | 16.73 |
| 中信银行（H） | 00998.HK | HKD | 4.34 | 2019/10/18 | 买入 | 5.95 | 0.95 | 1.01 | 4.10 | 3.86 | 0.44 | 0.40 | 11.05 | 10.80 |
| 中国光大银行（H） | 06818.HK | HKD | 3.41 | 2019/10/31 | 买入 | 4.35 | 0.70 | 0.78 | 4.38 | 3.93 | 0.51 | 0.46 | 12.16 | 12.30 |
| 邮储银行（H） | 01658.HK | HKD | 4.69 | 2019/11/7 | 买入 | 5.39 | 0.69 | 0.77 | 6.80 | 6.09 | 0.81 | 0.74 | 12.56 | 12.61 |
| 重庆农商行（H） | 03618.HK | HKD | 3.48 | 2019/9/17 | 买入 | 4.78 | 1.07 | 1.24 | 3.25 | 2.80 | 0.44 | 0.39 | 14.21 | 14.59 |

总结

2020年银行行业将面临货币政策稳健中性、财政支撑、信用下滑的宏观环境。利息收入增速预计继续放缓，主要来自规模扩张，而负债端成本上行将制约营收增长。不良生成率缓慢上行，中小银行分化加剧。大中型银行将面临更高的资本要求，可能限制其规模扩张和盈利能力。整体来看，银行板块估值有望修复，国有大行和优质银行更具投资价值。