20260728-光大证券-携程集团-S-09961.HK-_光大食饮_海外_携程集团-S_9961.HK_反垄断调查落地_监管风险出清_夯实长期核心竞争壁垒_3页_1mb

携程集团-S（9961.HK）反垄断调查结果落地事件点评总结

核心内容概述

本报告分析了携程集团-S（9961.HK）因涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为而受到的反垄断调查结果。国家市场监管总局于2026年1月对公司立案调查，并于7月25日发布行政处罚决定，罚金总额为51.8亿元。该事件对携程的财务状况、业务模式及市场前景产生重要影响。

主要观点与关键信息

一、反垄断调查结果

• 事件背景：2026年1月，国家市场监管总局对公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为进行立案调查。
• 处罚内容：
  • 公司需全额退还“特牌”酒店经营者的订单储备金1.23亿元。
  • 没收违法所得16.58亿元。
  • 罚款35.22亿元，按2025年境内营收的7.5%计算，高于此前对阿里巴巴和美团的处罚比例。
• 影响分析：此次处罚标志着携程监管风险的出清，有助于其重塑合规、可持续的竞争壁垒。

二、公司整改措施

• 携程已制定5个方面、19项整改措施，包括：
  • 取消“特牌”、“金牌”等合作模式。
  • 建立全新的商家分级合作机制。
  • 推行新的流量分配机制。
  • 下架酒店调价工具。
  • 建立公平合理的佣金模式。
• 公司同时强化消费者保护，防范“大数据杀熟”风险，建立长效合法合规机制。

三、盈利预测与估值调整

• 盈利预测：
  • 2026年经调整归母净利润预计为180.55亿元，同比下调5.0%。
  • 2027年预计为203.27亿元，同比下调7.7%。
  • 2028年预计为217.94亿元，同比下调10.1%。
• 估值调整：
  • 当前股价对应2026-2028年经调整PE分别为11.1倍、9.9倍、9.2倍。
  • 公司作为OTA行业龙头，海外业务增长较快，充分享受入境游红利，维持“买入”评级。

四、行业与市场影响

• 暑期出行数据：
  • 2026年7月1日至25日，民航平均票价同比下降0.8%。
  • 全国旅客量同比增长3.1%。
  • 铁路日均发送旅客预计增长7.0%。
  • 酒店经营指标在7月中旬才小幅收窄，暑期旺季启动较慢。
• 后续关注：建议持续关注8月暑期出行数据表现，以评估市场复苏情况。

五、财务表现与资产负债结构

• 利润表：
  • 2026年预计营业收入为67.88亿元，经调整归母净利润为18.06亿元。
  • 毛利润持续增长，但营业费用上升，导致净利润有所下降。
• 资产负债表：
  • 2026年预计现金及现金等价物增加至63.66亿元，资产总额增至274.15亿元。
  • 负债总额预计为98.54亿元，短期负债和应付账款保持稳定增长。
  • 股东权益总额预计为173.96亿元，持续增长。

六、现金流与资本运作

• 现金流量表：
  • 2026年经营活动现金流入净额预计为17.92亿元，投资活动现金流出净额为706亿元。
  • 公司通过股份回购和支付股息等方式进行融资活动，现金及现金等价物增加净额为17.21亿元。

风险提示

• 行业竞争加剧
• AI发展不及预期
• 国际业务发展不及预期

结论

携程集团-S在反垄断调查落地后，虽面临一定的财务压力，但其通过全面整改，构建了新的合规机制，有助于其在长期竞争中夯实核心壁垒。尽管2026年Q2净营业收入增速放缓，但公司仍具备较强的供给侧资源和海外增长潜力，维持“买入”评级。后续需密切关注暑期出行数据及市场复苏情况。