20220925-国信证券-携程集团-S-09961.HK-二季度本地游和国际业务复苏迅猛_环比改善态势持续_7页_275kb

携程集团-S（09961.HK）总结

核心内容

携程集团在2022年第二季度表现出较强的复苏能力，尽管受到疫情影响，但其收入和经营业绩均显示出积极的改善趋势。公司通过本地短途游和海外业务的双重驱动，实现了收入的环比微降和调整后EBITDA的大幅回升。

主要观点

• 收入表现：2022Q2收入为40.16亿元，环比下降2%，恢复至2019Q2的约46%。
• 调整后EBITDA：2022Q2调整后EBITDA为3.55亿元，环比增长290%。
• 归母净利润：2022Q2归母净利润为0.69亿元，同比扭亏为盈。
• Non-GAAP业绩：2022Q2 Non-GAAP业绩为-2.03亿元，去年同期为盈利7.28亿元。

业务复苏情况

交通票务

• 收入：2022Q2交通票务收入为17.63亿元，环比增长6%，恢复至2019Q2的约52%。
• 海外复苏：海外机票和酒店预订量同比增长超100%，欧洲机票预订已接近疫前水平。
• 国内承压：国内业务受疫情影响较大，但6月后迅速反弹，本地酒店预订量已超疫前。

住宿预订

• 收入：2022Q2住宿预订收入为13.57亿元，环比下降6%，恢复至2019年的约40%。
• 本地游支持：本地游带动住宿预订恢复，Q2本地酒店预订较2019年增长超30%。

旅游度假

• 收入：2022Q2旅游度假收入为1.22亿元，仅恢复至2019年的12%。

商旅管理

• 收入：2022Q2商旅管理收入为2.10亿元，恢复至2019年的68%，仍受疫情反复影响。

财务表现

毛利率

• Q2毛利率：75.57%，同比下降3.66个百分点，环比提升1.54个百分点。

费用控制

• 研发费用：环比下降10%，费用率下降4个百分点。
• 销售费用：环比下降2%，费用率基本持平。
• 管理费用：环比上升3%，费用率微增1个百分点。

经调整EBITDA利润率

• Q2经调整EBITDA利润率：9%，环比提升7个百分点。

投资建议

• 收入预测：2022-2024年收入分别为186.73亿元、319.02亿元、387.86亿元，同增分别为-6.74%、70.85%、21.58%。
• 归母净利润：2022-2024年归母净利润分别为-8.12亿元、18.30亿元、45.96亿元，对应EPS分别为-1.26元、2.85元、7.16元。
• PE估值：2023-2024年PE分别为65x和26x。
• Non-GAAP业绩预测：2022-2024年Non-GAAP业绩分别为10.37亿元、37.11亿元、66.68亿元，对应EPS分别为1.62元、5.78元、10.39元。
• PE估值：2022-2024年Non-GAAP PE分别为114x、32x、18x。
• 评级：维持“增持”评级。

未来展望

• 国内复苏：7-8月国内业务复苏动力强劲，Q3收入有望同比增长。
• 海外复苏：Trip.com在22H1首次跻身全球下载量排名前10的在线旅游APP行列，海外业务逐步复苏。
• 内容营销：公司通过内容化营销提升转化率，直播平台成交转化率环比增长62%。

风险提示

• 系统性风险：宏观经济、疫情等。
• 政策风险：出行管控趋严或不确定。
• 行业竞争：行业竞争加剧。
• 新业务风险：新业务拓展不及预期。
• 地缘政治：地缘政治和战争冲突影响。

可比公司盈利预测及估值

关键财务与估值指标

结论

携程集团作为国内OTA板块龙头，凭借其在中高端旅游客群的布局和国内外机票、酒店及旅游全产业链的深度整合，展现出强大的复苏能力和核心竞争力。随着国内疫情逐步得到控制和海外旅游市场进一步开放，公司未来国内外业务复苏可期，业绩弹性值得期待。当前维持“增持”评级。