20130702-中泰证券-比亚迪-002594.SZ-传统汽车业务才是公司真正看点_19页_641kb

比亚迪深度研究报告总结

核心内容

比亚迪（002594.SZ）是一家成立于1995年的中国民营制造业明星企业，其三大核心业务板块为汽车制造、手机代工和二次电池业务。其中，汽车制造和手机代工业务是公司业绩的主要驱动力，新能源汽车虽然技术储备丰富，但短期内对业绩贡献有限，更多是品牌提升和未来发展的铺垫。

主要观点

1. 传统汽车业务是公司核心看点

• 比亚迪传统汽车业务在2011年以来经历了经营阵痛，但已逐步回归正轨并进入加速发展阶段。
• 2013年，公司预计销量增长22%，主要得益于新车型速锐和思锐的推出。
  • 速锐月均销量预计达11000台，思锐预计达4500台。
• 产品均价预计提升10%以上，推动公司整体收入增长。
• 2015年，传统汽车业务收入预计达到400亿元，占公司毛利的70%左右。

2. 新能源汽车业务前景广阔但短期影响有限

• 比亚迪在电动车技术储备上优于Tesla，但新能源汽车短期内难以成为业绩驱动因素。
• 新能源汽车主要依赖政府政策和公共交通市场，E6和K9为主要销量来源。
• 未来新能源汽车补贴可能更理性，比亚迪更可能受益于新版节能补贴。

3. 比亚迪在核心零部件技术上具备优势

• 比亚迪已实现发动机自配，覆盖1.0到2.0排量，匹配从A0到B级别车型。
• 涡轮增压+缸内直喷技术路线已成熟，1.5T发动机在速锐等车型中配置率达80%以上。
• 公司在动力总成方面领先自主品牌，但毛利率可能因产业链投入而保持稳定。

4. 手机代工业务逐步恢复增长

• 2012年手机代工业务收入同比下降12%，主要受诺基亚销量下滑和客户结构调整影响。
• 2013年起，国内智能手机出货量回升，带动手机代工业务增长。
• 2013-2015年手机代工业务毛利预计分别为51、56、62亿元，占比保持在28%左右。

5. 二次电池业务面临挑战，但有望恢复

• 2012年二次电池业务受太阳能电池价格下滑影响，出现亏损。
• 2013年起，太阳能电池价格逐步恢复，业务有望反弹。
• 2013-2015年二次电池业务毛利预计分别为5.2、5.7、6.3亿元，占比降至5%左右。

关键信息

估值与投资策略

• 当前A股市场乘用车企业2013年动态估值在28倍左右。
• 比亚迪2013年动态PE为52倍，高于行业平均水平。
• 基于DCF估值法，比亚迪目标价为30元，首次覆盖给予“持有”评级。

盈利预测

• 2013-2015年公司收入预计分别为573、675、734亿元，同比增长22%、18%、9%。
• 净利润预计分别为16、26、33亿元，对应每股收益分别为0.68、1.1、1.38元。

风险提示

• 汽车质量问题可能影响短期股价波动。
• 新能源汽车普及仍受制于电池技术瓶颈。
• 传统汽车业务增长可能面临市场竞争加剧和产品生命周期问题。

总结

比亚迪的传统汽车业务是公司未来增长的核心动力，其产品结构优化、均价提升以及新产品推出将显著推动销量增长。虽然新能源汽车技术储备深厚，但短期内对业绩贡献有限，更多是品牌提升和未来发展的铺垫。手机代工业务和二次电池业务虽面临短期挑战，但预计将逐步恢复增长。公司当前估值较高，需关注其盈利能力与市场表现。