20211223-安信国际证券-远大医药-00512.HK-加速转型创新_商业化落地兑现_37页_3mb

远大医药（0512.HK）总结

公司核心内容

远大医药（0512.HK）成立于1939年，前身为国有武汉制药厂，2008年成为上市公司核心企业，2021年更名为“远大医药集团有限公司”，进一步强化集团化运营与全球化布局。公司是一家科技创新型国际化医药企业，业务涵盖抗肿瘤、心血管急救制剂、高端心脑血管介入医疗器械、抗病毒抗感染、呼吸及五官科及生物健康产品、精品原料药等，形成四大业务结构：“创新壁垒药械”、“品牌药”、“原料制剂一体化”和“健康产品”。

主要股东包括中国远大集团（47.09%）、远大产融（8.06%）、鼎晖投资（10.56%）及公众持股（33.14%）。旗下还包括华东医药、雷允上药业集团、远大生命科学等。

主要观点

1. 现有业务保障稳定现金流

• 近年来公司业务增长迅速，2016年至2020年营收从36.96亿港元增长至63.53亿港元，尽管2020年受疫情影响略有下降，但5年CAGR仍达14.5%。
• 归母净利润从2016年的2.69亿港元增长至2020年的17.93亿港元，CAGR达60.7%。
• 2020年及2021H1，医药制剂及医疗器械板块收入占比分别为64.2%和63.8%，为公司主要收入来源。

2. 传统优势领域稳定增长

• 瑞珠：干眼症药物，2021H1同比增长24.7%，受益于电商平台和零售药店推广。
• 切诺：独家品种，适用于黏液溶解性祛痰，2020H1收入7.92亿元，同比增长15.4%。
• 金嗓系列：包括金嗓开音、金嗓清音、金嗓利咽、金嗓散结，2021H1收入4.77亿元，同比增长53.0%。
• 核心急救四产品（利舒安、欣维宁、诺复康、瑞安吉）2021H1收入8.84亿元，同比增长41.9%，在国内市场中占据领导地位。

3. 创新板块快速推进

公司前瞻性布局了心脑血管介入诊疗、放射性核药、抗病毒感染三大创新赛道，创新领域独立于传统业务板块，形成良好的研发梯队。

关键信息

1. 心脑血管介入

• RESTORE®：紫杉醇缓释冠脉球囊，2019年9月获批上市，2021年江苏12省际联盟中标第一名。
• APERTO OTW®：紫杉醇缓释动静脉内瘘球囊，2020年4月获批上市。
• LEGFLOW®：紫杉醇缓释外周球囊，预计2024年上市。
• Novasight：全球首款血管内双成像设备，2018年在美国、加拿大、日本获批，预计2022年在中国上市。
• HeartLight X3：激光消融平台，已在美国、欧洲、日本获批，预计2024年在中国上市。
• Saturn：二尖瓣介入治疗产品，2021年11月取得InnovHeart 17.8%股权及全球商业化权益，处于设计定型阶段。

2. 肿瘤免疫

• Y90微球：肝癌和结直肠癌肝转移治疗产品，2020年11月获中国药监局受理，预计2022年初获批，2022年销售放量。
• RDC平台：引进Telix的6款核药产品，构建RDC研发平台，覆盖前列腺癌、透明细胞肾癌、胶质母细胞瘤等，部分产品已获FDA突破性疗法认定。
• mRNA平台：用于治疗性疫苗开发，已在中国申报临床。
• TAVO平台：可扩展免疫治疗平台，与Keytruda联用治疗PD-1耐药黑色素瘤，客观应答率达30%。

3. 抗病毒及呼吸五官科

• STC3141：全球首创脓毒症新药，治疗脓毒症及ARDS，2026年预计上市。
• APAD：脓毒症创新项目，2028年预计上市。
• 副流感新药：2030年预计上市。
• Ryaltris：治疗过敏性鼻炎，2025年预计上市。
• BRM421：治疗干眼症，2025年预计上市。
• CBT-001：治疗翼状胬肉，2024年预计上市。
• 激素纳米混悬滴眼液：治疗眼部炎症，2026年预计上市。

投资逻辑与盈利预测

1. 投资逻辑

• 公司通过收并购模式，逐步完善创新板块布局，包括心脑血管介入、肿瘤免疫、抗病毒感染等领域。
• 创新产品逐步商业化，如Y90微球、RESTORE球囊、Novasight等，将为公司带来收入增量。
• 全球化布局加强，设立多个海外生产基地，建立营销网络，推动国际化进程。

2. 盈利预测

• 2022年创新产品商业化带来客观收入增长。
• Y90微球预计2022年初获批，RESTORE球囊推广迅速，Novasight商业化在即。

3. 公司估值

• 公司估值受益于创新产品商业化和国际化布局，未来增长潜力较大。
• 随着核心业务占比提升（预计2028年核心业务占比>90%，利润贡献>95%），公司估值有望进一步提升。

风险提示

• 带量采购及医保控费推进超预期。
• 临床研究失败风险。
• 产品研发不及预期。
• 疫情反复影响。

公司评级

• 买入：预期未来6个月的投资收益率为15%以上；
• 增持：预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；
• 中性：预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；
• 减持：预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；
• 卖出：预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。