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报告摘要

买入：医药公司国际化发展分析

核心内容

本报告主要分析了某医药公司在2020年的业绩表现及其国际化发展战略，重点围绕“引进落地+自主研发”双轮驱动模式，展示了公司在创新产品、市场拓展和财务表现方面的积极进展。同时，报告提供了公司财务数据、盈利预测以及市场评级信息。

主要观点

1. 业绩表现

全年销售收入：2020年全年销售收入为63.5亿港币，同比下降3.6%，主要受疫情环境下国内医院停诊限流影响。
净利润大幅增长：归属于母公司的净利润约为17.9亿港币，同比增长55.8%，剔除汇率影响后增长达57.2%。
毛利率提升：全年毛利率为63.5%，同比增长2.2个百分点，主要得益于创新及高毛产品占比上升。
非处方药增长：非处方药在院外市场表现强劲，成为利润增长的重要动力。
投资收益：10月份认购的澳洲Telix约7.6%股权的价值变动，带来了2.7亿港元的投资收益。
负债率下降：全年整体负债率为20.9%，较去年同期下降3.1个百分点。

2. 传统优势领域与创新布局

传统优势领域：公司在呼吸及五官科、心脑血管急救等传统优势领域持续发力，市场地位逐渐强化。
创新产品储备：公司储备了治疗干眼症、翼状胬肉和过敏性鼻炎等三款处于临床后期的创新产品，预计将在未来几年内陆续在中国获批上市。
在研项目：截止2021年1月，公司累计在研项目107项，其中创新项目占比近半数，显示出公司在产品布局上的合理性与增长潜力。

3. 国际化发展战略

聚焦创新领域：公司通过“引进落地+自主研发”双轮驱动，重点布局心脑血管精准介入诊疗、抗肿瘤及抗病毒抗感染三大治疗领域。
介入板块：Restore药涂球囊上市一年多已累计销售过亿，动静脉瘘领域的APERTO球囊预计也将带来理想的增量。
抗肿瘤板块：公司已拥有12个全球创新产品，覆盖九大实体瘤治疗领域，其中钇90树脂微球有望于2021年底在中国获批上市。
抗病毒抗感染领域：全球创新脓毒症新药临床进展顺利，在澳洲和中国分别进入临床二期和临床1b期试验。
mRNA技术：公司自主开发的mRNA技术在肿瘤免疫治疗、感染性疾病疫苗治疗和罕见病领域产品开发方面备受期待。

关键信息

股票信息

股票代码：512
当前股价：6.79港元
目标价：9.40港元（较现价有38.4%上升空间）
已发行股本：35.50亿股
市值：241.02亿港元
52周高/低：8.99港元 / 3.95港元
每股净资产：3.17港元

盈利预测（百万港元）

年份	收入	净利润	每股摊薄收益（港仙）
2019A	6,591	1,151	34.42
2020A	6,353	1,793	52.03
2021E	8,458	1,632	45.97
2022E	10,487	2,078	58.53
2023E	12,636	2,513	70.81

财务表现（港币千元）

项目	2019实际	2020实际	2021预测	2022预测	2023预测
收入	6,590,635	6,352,919	8,458,350	10,487,043	12,635,771
毛利	4,041,365	4,035,194	5,371,052	6,711,707	8,086,893
净利润	1,150,948	1,792,661	1,631,572	2,077,717	2,513,344
毛利率（%）	61.32%	63.52%	63.50%	64.00%	64.00%
净利率（%）	17.5%	28.2%	19.3%	19.8%	19.9%
EBITDA利率（%）	29.0%	35.1%	26.6%	26.5%	25.0%
负债/权益	0.6	0.5	0.5	0.5	0.5
收入/总资产	0.5	0.4	0.4	0.5	0.7
总资产/股本	4.10	4.78	5.51	5.85	5.17
盈利对利息倍数	13.0	19.3	13.2	16.2	54.4

现金流表现（港币千元）

项目	2019实际	2020预测	2021预测	2022预测	2023预测
营运现金流	1,303,945	1,861,631	2,111,215	2,652,215	3,030,887
资本开支	(566,038)	(566,038)	(228,141)	(435,114)	(456,870)
投资活动现金流	(443,579)	#VALUE!	#VALUE!	#VALUE!	(644,734)
融资活动现金流	(710,200)	(157,700)	(403,057)	(497,380)	(589,478)
期末持有现金	1,059,269	1,836,695	3,147,680	4,496,084	6,292,759

投资评级

目标价：9.40港元，对应2021年21倍市盈率。
评级：买入
理由：公司维持原有盈利预测，且未来几年在创新产品、国际化布局和核心技术研发方面具备增长动能，目标价较现价有显著上升空间。

结论

该医药公司凭借“引进落地+自主研发”双轮驱动模式，成功在创新领域和国际化战略上取得突破。尽管受到疫情影响，销售收入有所下降，但净利润大幅增长，主要得益于高毛产品占比上升、非处方药市场拓展及投资收益。公司未来在心脑血管、抗肿瘤及抗病毒抗感染领域的产品布局具有良好的市场前景，且在研项目数量庞大，创新潜力突出。结合其财务表现和盈利预测，维持“买入”评级，目标价9.40港元，较当前价格有38.4%的上升空间。

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