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钼行业专题报告：供稳需强，钼价波澜再起

一、投资评级与核心结论

• 行业投资评级：增持/强于大市
• 全球钼行业自2023年起将维持供不应求，供给/需求年复合增速分别为398%/437%，供需缺口扩大至310万吨。
• 首次覆盖钼行业，建议关注金钼股份（600126，钼产量超260万吨/年）与洛阳钼业（600997，全球前七钼生产商）。
• 风险提示包括：钼价波动风险、下游需求不及预期、项目进度超预期等。

二、行业供给：增量有限，产量稳定

• 全球钼矿产量稳定，2022年产量1128万吨，主要由中国（40%）、秘鲁、北美、独联体国家支撑。
• 国内供给集中：金钼股份、洛阳钼业等头部企业产量占国内60%以上；在建项目中，紫金矿业沙坪沟钼矿预计2026年建成，年增钼27万吨。
• 海外增量有限：泰克资源QB2项目2024年起增量有限，2023-2025年全球钼产量增长率预计13.2%。
• 结论：2023-2025年全球钼供给年复合增速为398%。

三、行业需求：超预期复苏

• 短期表现强劲：7月钢厂钼铁招标量超预期（13万吨），推动钼铁价格上涨；2023H1钢铁PMI回升，终端消费有望改善。
• 中长期驱动因素：
  • 特钢需求提升：中国特钢占比低（<15%），产业升级推动钼消耗增长；
  • 风电、军工领域应用深化，2025年风电需求或达135-162万吨；
  • 俄乌冲突带动军工用钼需求，全球军贸出口持续增长。
• 结论：2023-2025年需求年复合增速预计437%，供需缺口持续扩大。

四、行业重点公司对比

| 公司名称 | 主营板块 | 资源储量 | 2022年产量 |
|----------|----------|----------|------------|
| 金钼股份 | 钼、铜等全产业链 | 金堆城钼矿2672万吨金属吨 | 2022年钼产量超260万吨 |
| 洛阳钼业 | 钼、钨、铜等矿业与贸易 | 国内钼储量超1943万吨金属吨 | 2022年钼产量15万吨/年 |

五、风险提示

• 钼价波动风险；
• 下游需求不及预期风险（如钢铁去库超预期）；
• 新产线推进不及计划等；
• 政策与全球宏观经济超预期风险等。