> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小金属：钼行业分析总结 ## 核心内容 钼是一种具有高熔点、高温强度、耐腐蚀及低热膨胀系数的战略性小金属，广泛应用于钢铁冶金、石油化工、军工和航天航空等领域。其作为“特钢味精”，在合金钢、不锈钢、工具钢等特种钢中起关键作用，微量添加即可显著提升钢材性能。 ## 主要观点 - 钼具有战略意义，资源高度集中于中国、美国、智利等国，其中中国储量与产量占比最大。 - 钼的供给具有伴生属性，全球约70%为铜矿副产，因此其供给弹性受限，主要依赖铜矿开采节奏。 - 中国钼矿产量增速放缓，存量挖潜接近极限，未来增量依赖沙坪沟、曹四天等大型原生矿项目投产。 - 智利、秘鲁等国钼产量因铜矿减产、品位下滑等因素持续下行，未来三年内无明显增量。 - 2026-2030年全球钼需求稳增，主要由造船、风电、半导体等高钼强度领域带动。 - 钼价预计在2026-2028年维持高位并逐步上行，2029年后随着供给增加，价格可能趋于稳定。 ## 关键信息 ### 供给结构 - **全球储量**：中国占 $46\%$，美国 $21\%$，智利 $15\%$，三国合计占全球 $82\%$。 - **产量结构**：2025年全球钼矿产量30万吨，中国占 $45.7\%$，智利 $14.0\%$，美国 $13.3\%$，秘鲁 $13.0\%$，前四国合计 $86.0\%$。 - **供给弹性**：伴生钼受铜矿开采影响，难以独立对钼价作出反应；独立钼矿受资源税、环保政策等影响，成本较高。 ### 需求结构 - **全球需求**：2025年全球钼需求30.5万吨，其中钢铁占比 $78\%$，化工石化 $15\%$，油气 $14\%$，机械工程 $12\%$，汽车 $12\%$。 - **中国需求**：2025年消费15.3万吨，占全球 $50\%$，吨钢用钼量 $0.135$ 千克/吨，高于全球平均。 - **新增需求**：造船、风电、半导体等新兴领域需求增长显著，其中造船用钼由2025年0.57万吨增至2030年1.32万吨，风电用钼由1.80万吨增至2.43万吨，CAGR约6%。 ### 价格展望 - **供给端**：2028年前增量有限，价格高位持续时间有望长于前两轮。 - **需求端**：2026-2030年需求稳增，增量集中于高钼强度领域。 - **供需平衡**：2025年供需缺口0.5万吨，2026年扩大至1.8万吨，2027年达2.6万吨，占当年供给 $9\%$，为本轮峰值。 - **价格预测**：2026-2028年钼价有望维持高位并再上台阶，2029年以后需关注需求端承接能力。 ### 投资建议 - **重点公司**：金钼股份、盛龙股份、国城矿业、洛阳钼业。 - **行业前景**：钼具备中长期稳增潜力，建议关注其长期配置价值。 ## 风险提示 - 钼价大幅波动风险 - 供给超预期释放风险 - 下游需求不及预期风险 - 政策与地缘政治风险 - 测算误差风险 ## 重点公司分析 | 公司 | 主要业务 | 资源布局 | 优势 | |------|---------|---------|------| | 金钼股份 | 全产业链生产商 | 陕西、河南等 | 全球领先，产业链完整 | | 盛龙股份 | 纯钼生产商 | 河南安沟钼矿 | 国内最大证载单体在产钼矿 | | 国城矿业 | 内蒙古大型钼矿 | 内蒙古大苏计钼矿 | 扩证进程推进中 | | 洛阳钼业 | 国内钼核心供应商 | 河南、陕西等 | 产能稳定，财务稳健 | ## 未来展望 - **中国增量**：沙坪沟、曹四天等大型原生矿项目2028年后集中投产，将显著提升全球钼供给。 - **海外增量**：美国、智利、秘鲁等国钼供给增长有限，未来五年仅美国Thompson Creek复产项目有望带来增量。 - **需求驱动**：钢铁结构升级、造船新周期、风电装机中枢上移、半导体以钼代钨等多因素推动钼需求增长。 ## 图表概述 - **钼产业链结构**：上游采选、冶炼加工、精深加工及终端应用。 - **全球钼储量分布**：中国、美国、智利为主要产区。 - **钼矿成本测算**：参考盛龙股份2025H1成本结构。 - **全球钼产量预测**：2026-2030年产量逐步上升。 - **中国钼精矿供应**：2025年产量13.7万吨，未来增量依赖新项目。 - **全球钼需求分布**：钢铁为最大终端，化工石化、油气、机械工程次之。 - **钼在钢铁中的应用**：不同钢种对钼含量需求不同。 - **中国钼消费结构**：吨钢用钼量持续提升，特钢占比上升。 - **油价与钼价关系**：历史数据显示两者高度相关，但近年来有所脱钩。 - **霍尔木兹海峡问题**：影响秘鲁钼矿出口，增加不确定性。 ## 结论 钼作为高温耐腐蚀的战略小金属，其供需格局受资源集中度、伴生属性及政策影响显著。未来5年，中国将是全球钼供给的核心增量来源，而需求端将受益于钢铁结构升级、造船与风电扩张及半导体领域应用增长。2026-2028年钼价有望维持高位，2029年之后需关注供给释放与需求增长的匹配情况。