20191209-中国银河-证券行业：资本市场深化改革红利释放，头部券商优势显著_23页_1mb

证券行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年证券行业在政策与市场共振下的估值变化趋势，并指出资本市场深化改革为券商带来更广阔的发展空间。报告还对券商的业务空间、客户服务能力、投资建议及潜在风险进行了深入探讨。

主要观点

• 政策与市场共振驱动估值修复：2015年6月至2018年10月，金融严监管压制了证券板块估值；2018年10月后，随着政策松绑和市场回暖，证券板块估值逐步修复。
• 证券板块估值仍处低位：截至2019年11月，证券板块市净率已从1.03倍上升至1.56倍，但仍低于历史平均水平（2.18倍）。
• 外部环境与内部动能推动深化改革：全球经济放缓、贸易摩擦及国内经济动能转换促使资本市场改革加速，以提升服务实体经济的能力。
• 资本市场地位提升，制度红利释放：政策层面持续推进资本市场改革，包括注册制、对外开放、衍生品市场扩容等，为券商带来业务拓展和盈利增厚。
• 投行收入空间增厚：科创板设立、并购重组政策放松、资本市场双向开放等措施，推动投行业务向综合型投行转型，提升收入空间。
• 投资业务多元化发展：衍生品市场扩容和互联互通机制深化，为券商提供更丰富的资产配置机会，有助于对冲市场风险，提高收益。
• 客户服务能力提升：券商通过丰富海外产品和服务布局，提升综合服务能力，拓展收入来源。

关键信息

估值变化

• 2015年6月至2018年10月：证券板块市净率从1.34倍降至0.82倍。
• 2018年10月至2019年11月：证券板块市净率由1.03倍升至1.56倍。
• 当前板块市净率1.61倍，处于历史偏低区间。

政策与市场动态

• 科创板设立：2019年7月22日正式开板，首批25家过会公司上市，推动券商投行收入增长。
• 并购重组松绑：推出“小额快速”机制，缩短IPO被否企业重组上市间隔至6个月。
• 双向开放推进：沪伦通、QFII和QDII额度全面放开，为券商跨境服务提供机会。
• 衍生品市场扩容：股指期货保证金比例和手续费率下调，场外衍生品规模显著增长。

行业趋势

• 监管宽松周期开启：金融供给侧改革深化，监管引导打造航母级券商，大型券商优势显著。
• 业务多元化发展：券商在投行业务、投资业务和客户服务方面均有拓展空间。
• 风险偏好回升：2019年市场交投回暖，券商自营业务和投资业务收益空间提升。

投资建议

• 板块评级：维持“推荐”评级，当前估值具备防御与反弹双重属性。
• 个股推荐：中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、海通证券（600837.SH）和国泰君安（601211.SH）被持续看好。

风险提示

• 市场波动风险：证券行业业绩受市场波动影响较大，存在业绩下滑的风险。

业务概况

• 国泰君安：提供股票、基金及衍生金融工具交易服务，参与FICC业务，涵盖债券市场做市、套利及量化交易。
• 海外产品布局：多家券商推出海外资管计划、全球股票基金等服务，满足客户境外投资需求。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

免责声明

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