20231113-德邦证券-电投能源-002128.SZ-煤铝现金流稳健为基_绿电贡献转型成长_16页_1mb

电投能源（002128SZ）首次覆盖报告分析总结

公司概况

• 主营业务：煤电铝一体化布局，包括煤炭、电解铝及电力（含新能源）三大业务，已形成循环经济产业链。
• 行业地位：蒙东及东北褐煤龙头，国家级电投集团旗下唯一煤炭上市平台。

核心业务分析

1. 煤炭业务

   • 兖产核定产能4600万吨/年，权益产能4564万吨/年。
   • 露天煤矿低成本运营，2022年毛利率49.7%。
   • 高比例（90%）长协订单，平抑煤价波动风险。

2. 电解铝业务

   • 拥有86万吨/年产能，配套自备电成本优势显著。
   • 2022年吨电成本0.27元，行业领先；全年毛利率18.28%。

3. 电力业务

   • 火电总装机120万千瓦，2022年售电同比增长111%。
   • 新能源加速布局，“十四五”期末目标装机突破1000万千瓦，已建/规划装机超5400万千瓦。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润预计423亿、464亿、492亿元，对应PE分别为71倍、65倍、61倍。
• 评级：首次“买入”评级，参考可比公司估值，建议积极配置。

风险提示

• 能源价格大幅下跌、宏观需求不及预期、新能源项目投产延期为主。

关键数据摘要

• 收入结构：2022年煤/电解铝占比分别为31%/56%。
• 成本优势：吨煤/吨铝低成本得益于自备电及循环经济。
• 增长亮点：新能源装机放量（1-9月新增2757万千瓦），未来3年电力业务贡献显著。

此总结提炼了报告中的关键业务布局、财务表现、增长驱动和投资建议，确保内容简洁且重点突出。