20190630-东吴证券-纺织服装行业：再度提示！市场风险偏好有望持续修复，重视PEG折价的个股机会_23页_2mb

市场风险偏好有望持续修复，重视PEG折价的个股机会

核心内容

• 市场环境：当前经济存在下行压力，消费板块在经济下行周期中表现出较强的韧性。市场风险偏好有望随着贸易谈判形势缓和而持续修复，这对纺织服装板块形成利好。
• 投资策略：在当前背景下，应关注PEG折价的个股机会。PEG（价格与盈利增长比率）折价意味着股票估值低于其盈利增长潜力，代表较高的投资价值。
• 重点个股：比音勒芬、南极电商、开润股份等个股在PEG折价方面表现突出，且近期涨幅显著，预计未来仍有增长空间。

主要观点

1. 外部环境分析

• 经济与消费：经济下行压力导致消费数据不亮眼，但消费板块在经济下行周期中仍具韧性。
• 市场配置变化：自2019年下半年以来，市场在消费板块配置上趋于分化，集中于竞争壁垒明确的龙头品牌。
• 纺服板块估值：纺服板块整体处于低估值区间，主流品牌龙头市盈率在10X-15X之间，处于历史低位。

2. 贸易谈判与纺织制造板块

• 谈判缓和：中美G20重启贸易谈判，美方不再对中国出口产品加征新关税，有利于纺织制造龙头。
• 关税豁免：2000亿美元清单商品自6月30日起可提交排除申请，预计3000亿美元清单不再加税，对成衣和家纺有利。
• 产业趋势：低端产能转移不可逆，头部制造与品牌深度融合，全球化布局进一步深化。

3. 重点个股分析

• 比音勒芬：19年增长41%，估值21X。公司战略清晰，产品力强，预计未来持续增长。
• 南极电商：19年增长39%，估值22X。公司具备产业链组织优势，预计未来业绩增长确定性高。
• 开润股份：19年增长34%，估值33X。产品开发与供应链组织能力突出，受益于线上转化趋势。
• 波司登：FY19业绩大超预期，主品牌增长38%，羽绒服增长36%。分部毛利率提升，预计未来三年净利润持续增长，派息率高。
• 安踏体育：多品牌运营能力强，国际化进程加快，预计19/20/21年归母净利同增25%/20%/17%。
• 森马服饰：童装与电商表现优秀，预计19年归母净利同增13%，20/21年继续增长。
• 歌力思：品牌矩阵清晰，主品牌计划下沉至三四线城市，预计19/20/21年归母净利同增21%/20.5%/20%。
• 地素时尚：零售管理优化，同店增长保持两位数，预计19/20/21年净利润增长15%/12%/11%，分红比例高。

关键信息

• 风险提示：

  • 宏观经济增速放缓可能影响居民可支配收入，进而影响消费。
  • 意外天气变化（如暖冬）可能影响冬装销售。
  • 原材料价格波动可能对毛利率产生较大影响。

• 市场表现：本周纺织服装板块下跌1.16%，跌幅高于大盘。

• 出口数据：5月纺织品、服装、鞋类出口增长分别为3.6%、-0.1%、5.6%。

• 原材料价格：棉花价格大幅下跌，美元兑人民币汇率企稳，化纤类产品价格有所波动。

投资建议

• 推荐标的：比音勒芬、南极电商、开润股份、波司登、安踏体育、森马服饰、歌力思、地素时尚。
• 投资评级：对上述标的维持“买入”评级，预计未来6个月涨幅相对大盘在15%以上。

附录

• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，不保证内容的准确性和完整性。
• 数据来源：Wind资讯、东吴证券研究所等。