20220504-国信证券-丸美股份-603983.SH-转型期利润端承压_线上化及新品牌初显成效_8页_615kb

丸美股份 (603983.SH) 总结

核心内容

2021年为丸美股份的转型年，公司在新渠道和新业务探索中投入大量费用，导致利润端承压。尽管营收增速放缓，但线上化及新品牌“恋火”的发展初见成效，成为公司增长的重要引擎。2022年第一季度，公司营收和净利润同比均出现下滑，反映出转型期的短期挑战。

主要观点

• 营收表现：2021年公司实现营收17.87亿元，同比增长2.41%；2022Q1营收3.83亿元，同比下降5.31%。
• 利润承压：2021年归母净利润为2.48亿元，同比下降46.61%；2022Q1归母净利润为6548万元，同比下降34.61%。
• 线上化成效显著：2021年线上渠道营收10.28亿元，同比增长8.17%，其中直营渠道增长66.79%，直播渠道（抖音、快手）成为重要增长点。
• 线下渠道承压：2021年线下营收同比下降11.99%，日化专营店恢复不及预期，而百货和美容院渠道相对稳定。
• 分品牌表现：主品牌“丸美”营收小幅下滑，但彩妆品牌“恋火”增长迅速，2021年收入同比增长463.49%，成为公司增长亮点。
• 分品类布局：公司积极拓展眼部以外的品类，护肤类增长7.22%，彩妆类增长247.85%，但眼部类营收下降17.12%。
• 盈利能力：2021年毛利率下降2.19个百分点至64.02%，2022Q1毛利率回升2.79个百分点至66.71%。销售费用率持续上升，2021年销售费用率高达41.48%，管理费用率也有所提升。

关键信息

分渠道表现

• 线上渠道：2021年营收占比达60%，同比增长8.17%。直营渠道增长显著，直播渠道成为新增长点。
• 线下渠道：2021年营收占比为40%，同比下降11.99%。其中日化专营店恢复不及预期，百货及美容院渠道表现较好。

分品牌表现

• 主品牌“丸美”：2021年营收15.94亿元，同比下降3.82%，但仍是公司收入的主要来源，占比达92.36%。
• 彩妆品牌“恋火”：2021年营收6617.46万元，同比增长463.49%。推出“看不见粉底液”等爆品，提升品牌认知度。

分品类表现

• 眼部类：2021年营收5.23亿元，同比下降17.12%，占比降至30%。
• 护肤类：2021年营收9.67亿元，同比增长7.22%，占比达56%。
• 彩妆类：2021年营收0.78亿元，同比增长247.85%，占比5%。

盈利能力

• 毛利率：2021年毛利率为64.02%，同比下降2.19个百分点；2022Q1毛利率回升至66.71%，同比增长2.79个百分点。
• 费用率：2021年销售费用率上升至41.48%，管理费用率上升至5.62%，费用投入较大。
• 现金流：2021年经营性现金流为-748万元，2022Q1净流出扩大至-6673万元，主要受费用增加影响。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.51亿元、3.03亿元、3.59亿元，同比增速分别为1.32%、20.65%、18.34%。
• 每股收益：预计2022-2024年摊薄EPS分别为0.63元、0.75元、0.89元。
• 估值：当前股价对应PE为33x、28x、23x，预计未来PE逐步下降，反映市场对其转型成果的期待。

风险提示

• 线上转型效果不及预期：线上渠道虽有增长，但转型初期可能面临流量成本上升和效果不确定。
• 线下渠道恢复不及预期：线下渠道受疫情影响，恢复速度可能不及预期，特别是日化专营店。

外延拓展

• 公司持续进行外延拓展，产业基金公司新增投资母婴洗护、高端美容仪等领域，加速布局多元产业生态。

可比公司估值

• 贝泰妮：PE为96.52%、70.07%、51.82%、38.31%。
• 珀莱雅：PE为70.20%、55.35%、44.97%、37.03%。
• 水羊股份：PE为20.40%、14.18%、10.29%、8.31%。
• 上海家化：PE为32.45%、25.96%、20.77%、17.31%。

财务指标

结论

丸美股份在2021年经历转型阵痛，营收增速放缓，利润端承压。但线上化及新品牌“恋火”的成功布局，为公司长期发展提供了新的增长点。尽管短期面临费用上升和现金流压力，公司通过内功修炼和外延拓展，有望实现业绩的稳步回升。维持“增持”评级，期待转型成效。