20220901-国信证券-丸美股份-603983.SH-主品牌转型期业绩承压_新品牌_恋火_表现亮眼_7页_1mb

丸美股份 (603983. SH) 总结

核心内容

丸美股份在2022年上半年经历收入与利润双承压，主要受疫情影响及品牌转型期投入增加影响。尽管面临挑战，公司通过产品结构优化、渠道升级及降本增效等措施，逐步改善运营效率，为未来增长奠定基础。新品牌“恋火”表现尤为突出，成为公司第二增长曲线的潜力股。

主要观点

• 业绩承压：2022年上半年公司营业收入为8.17亿元，同比下降6.48%；归母净利润为1.17亿元，同比下降38.11%。其中，二季度营收同比下滑7.49%，净利同比下滑42.04%。
• 品牌转型：主品牌丸美聚焦核心科技产品，优化SKU并推进线上转型，预计下半年销售将有所好转。新品牌“恋火”上半年收入达9855.36万元，占营收12.08%，已超过去年全年收入的150%。
• 渠道升级：线上渠道加速转型，抖音快手自播占比超50%，天猫直播渗透率提升。线下渠道通过增强终端体验和双胶原护理直冲站项目提升销售能力。
• 盈利能力改善：公司上半年毛利率达69.21%，同比提升5.14个百分点，主要得益于产品结构调整和供应链优化。但净利率同比下降7.34个百分点至13.91%，受销售费用上升影响。
• 费用率上升：销售费用率同比增加8.02个百分点至44.10%，管理费用率增加1.50个百分点至6.33%，研发费用率增加0.20个百分点至3.02%，主要由于品牌宣传和广告投入增加。
• 现金流改善：公司2022年上半年经营性现金流净额为0.13亿元，去年同期为-0.43亿元，得益于供应链优化和成本控制。
• 投资建议：公司当前处于主品牌转型期，业绩承压，但“恋火”品牌表现亮眼，未来有望成为第二增长曲线。我们下调2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为2.21/2.72/3.26亿元，对应PE为48/39/33x。维持中长期“增持”评级。

关键信息

• 财务数据：

  • 营收：2022H1为8.17亿元，同比-6.48%。
  • 净利润：2022H1为1.17亿元，同比-38.11%。
  • 毛利率：2022H1为69.21%，同比+5.14pct。
  • 销售费用率：2022H1为44.10%，同比+8.02pct。
  • 研发费用率：2022H1为3.02%，同比+0.20pct。
  • 经营性现金流净额：2022H1为0.13亿元，去年同期为-0.43亿元。
  • 存货周转天数：2022H1为94天，同比上升3天。

• 盈利预测：

  • 2022E归母净利润：2.21亿元（原预测为2.51亿元）。
  • 2023E归母净利润：2.72亿元。
  • 2024E归母净利润：3.26亿元。
  • 摊薄EPS：2022E为0.55元，2023E为0.68元，2024E为0.81元。

• 估值指标：

  • PE：2022E为48x，2023E为39x，2024E为33x。
  • PB：2022E为3.28x，2023E为3.11x，2024E为2.92x。
  • EV/EBITDA：2022E为41.09x，2023E为33.54x，2024E为28.43x。

• 风险提示：

  • 疫情反复影响线下客流。
  • 渠道转型不及预期。
  • 行业竞争加剧。

可比公司估值表

投资建议

• 短期影响：疫情及品牌转型期费用投入导致业绩承压。
• 中长期展望：主品牌优化和新品牌“恋火”成长潜力显著，公司有望逐步重回增长轨道。
• 评级：维持“增持”评级。

公司研究要点

• 产品策略：聚焦头部产品，优化长尾，减少SKU。
• 渠道转型：线上直播占比提升，线下增强终端体验。
• 成本控制：通过供应链优化、促销控制提升毛利率。
• 研发投入：上半年新增专利34项，获得授权39项，研发费用率上升。

总结

丸美股份在2022年上半年面临疫情和品牌转型的双重压力，业绩有所下滑，但公司通过产品优化、渠道升级和成本控制等措施，增强了盈利能力。新品牌“恋火”表现亮眼，成为公司未来增长的重要驱动力。尽管短期业绩承压，但中长期发展潜力依然存在，公司有望在行业复苏和自身调整后重回增长轨道。当前估值已反映相关预期，维持“增持”评级。